当前日本股市表现为一种矛盾的景象。今年以来，东京股市两大股指不断刷新纪录，日经指数首次突破54000点。然而，这种股市繁荣并未国内引发普遍欢欣。经济学家指出，股市上涨并未改善普通民众的生活。由于近年来工资涨幅持续低于物价涨幅——实际工资不断缩水——民众消费能力持续下降。 宽松的金融环境是支撑股市上涨的首要因素。虽然日本央行自去年3月起结束负利率政策并开始加息，但加息步伐谨慎。经过三次试探性加息，央行才将政策利率从0.5%上调至0.75%。央行行长植田和男表示，从全球范围看，0.75%的利率水平仍属较低，日本货币政策环境依然宽松。这种相对宽松的流动性为股市提供了充足的资金支撑。 日元的极度疲软深入推高了股市。由于国内人手短缺、消费疲软，日本大企业对国内市场前景不看好，海外巨额盈利大多滞留海外。同时，日本贸易逆差持续扩大，成为日元贬值的结构性原因。自高市早苗当选首相以来，日元对美元汇率从1美元兑147日元贬至159日元。日元贬值使日本企业海外收入在日元计价下大幅增加，直接提升了企业的账面业绩。 物价上升改变了企业的成本转嫁心态。去年11月日本核心消费价格指数同比上升3.0%，已连续51个月同比上升。长期通缩环境下形成的"不敢提价"心态明显消退，越来越多企业习惯于提价并从中受益。在通胀环境下，企业得以从数量和价格两上实现销售额增长，进而推高股价。 海外资金的大量涌入成为股市上涨的重要推手。2024财年，海外投资者持股比例达到创纪录的32.4%，超过日本金融机构的28.3%。海外机构投资者交易活跃，其交易额占比常达七成左右，成为左右东京股市的最重要力量。 最为关键的是，日本股价的高低并不取决于国内经济状况。由于国内市场规模有限且趋于萎缩，日本企业的主战场早已转向海外。日本上市公司海外收入占总收入的比重常达40%至50%以上。因此，日本股价反映的是全球化经营的日本企业的业绩前景，而非国内经济状况。以迅销集团为例，其优衣库品牌在中国、北美和欧洲市场保持良好发展势头，公司连续三年净利润创新高，股票价格也连日刷新上市以来最高价，成为首只市值超过20万亿日元的日本零售股。 这种股市繁荣与国内经济脱节的现象反映出日本经济面临的深层困境。泡沫经济崩溃后的约35年间，日本实际工资几乎一直在下降，消费持续低迷。长期的经济停滞使得国内市场缺乏增长动力，企业被迫向海外寻求发展机会。股市的繁荣掩盖了国内经济的虚弱，也难以惠及普通民众。
东京股市的异常繁荣折射出日本经济转型期的深层矛盾。在全球价值链重构的背景下，如何平衡内外需发展、协调货币政策与经济增长的关系，将成为考验日本经济治理能力的关键课题。这种现象也警示各国：资本市场的短期表现不应掩盖结构性改革的紧迫性——唯有夯实实体经济基础——才能实现真正意义上的可持续发展。