浙商证券这一回给美图公司定了个“买入”的调子，目标价定在了11.6港元。就在不久前，美国那边有个大模型公司Anthropic推了个AI工具，一下子把大家的目光都吸引过去了。大家伙儿都开始琢磨，以后软件行业会不会变成“被AI啃食”的局面？这股担忧很快就蔓延到了Adobe还有美图这些公司身上。不过浙商证券这回倒有点不一样的看法，他们觉得美图不是那种流程化的软件。美图更像是一个审美的平台，是专门帮用户创作的，AI在这儿反而是个帮手。 关于美图会不会被大模型给取代这事儿，报告里也说了。现在的工具软件大概能分成两类：一类是帮着优化工作流程的；另一类是给创作和决策当参谋的。Anthropic这种公司弄出来的AI Agent，主要就是跟前面那类软件抢饭碗的，那些只干单一环节活儿的软件最容易被挤兑掉。美图恰恰属于后面那一类，它是帮用户表达主观审美意识的。只要美图能把AI能力整合进去，功能反而会变得更强。 再从用户需求来看，美图现在的用户根本就不是那种“一键搞定”的客户群体。这些人要的是能表达自己审美的照片，美图公司提供的那个平台就是他们的核心竞争力。数据也能说明问题：智能手机自带的修图功能越来越花哨，甚至都有AI功能了，但美图在生活场景里的MAU自2021年开始一直往上涨。还有，美图虽然也有免费美颜功能，但掏钱买账的人还在变多，这说明大家愿意为了个性和主观审美去掏钱。 市场上还有一个担心是模型大厂以后要是弄出自己的AI修图或者生图产品会不会把美图的生意给抢了。综合看下来，报告觉得AI能力的延伸顶多就是让美图的界面变好看点，不会动摇它的根基。它在美颜修图这块儿有老底子的审美积淀，还有那么多的用户和一套独特的工作流方式。有了这些壁垒做靠山，美图在海外的MAU和付费比例还在涨。而且海外的订阅价比较高，B端的客户愿意掏更多钱出来买单，ARPPU估计也能跟着往上涨。这样一来量价齐升的局面就能把业绩给拉起来了。