泽璟制药把2025年的业绩快报发出来了，说公司营业总收入干到了81,273.36万元，增长了52.50%，不过净利润还没赚钱，亏了16,069.72万元。这个公司是搞TCE研发比较早的药企，有一款叫ZG006的重磅产品很有国际竞争力，估摸着国内能卖40亿元以上，海外能到近60亿美元。目前公司已经有4款1类新药上市了，能给研发管线输血。预计今年营收能摸到8亿元，明年大概19亿元，其中自己的力量能贡献12亿元。按DCF估值法算下来，公司的市值目标定在了439.84亿元。 泽璟制药是国内TCE的领头羊，ZG006有望做成BIC级别的药物。公司把ZG006的海外权益给了艾伯维，条件是收1亿美金的首付款和6000万美金的里程碑费，以后还能分10.75亿美金。ZG006以后可能会和艾伯维的SEZ6 ADC联手卖。 这公司商业化做得挺溜，已经有了biopharma的雏形。目前上市的4款药都不错：多纳非尼是肝癌用的多靶点药；重组人凝血酶是国产首个；吉卡昔替尼是JAK抑制剂；还有促甲状腺素β这药给默克独家推了。 管线这块也是多点开花：ZG005是PD-1/TIGIT疗法，在肝癌等领域发力；ZGGS34是MUC17/CD3/CD28的三抗在1期临床；还有其他好几个临床中的药。 重点说说市场预期的问题。因为小细胞肺癌患者不多，大家觉得ZG006在海外卖不了多少钱。其实我觉得能卖到近60亿美元：它的治疗费用大约是50万美金一年；因为有BIC潜力，治疗时间长了患者花的钱就更多；再加上跟艾伯维合作了，能拿下30%的市占率。 预测一下2026年的营收大概有19亿元，其中内生增长能贡献12亿元。给个市值439.84亿元的目标位吧。 公司把这4款1类新药都弄出来了：多纳非尼是肝癌用的；凝血酶是国产的；吉卡昔替尼是骨髓纤维化用的；促甲状腺素β授权给默克推了。 现在公司还有03个早期管线在搞：ZG005是新一代IO疗法；ZGGS34是TCE三抗；还有VGGFβ和LAG3/TIGIT那两个也在搞。 对了，2025年这个重要时点到来了。 现在公司能拿出4款上市的药来撑场面：多纳非尼、凝血酶、吉卡昔替尼、还有那个促甲状腺素β。 看这个峰值能到多少呢？我估摸着国内能超40亿元；国外能近60亿美元。 为什么这么看呢？ 因为小细胞肺癌的患者挺多的：24年全球大概有37万；中国也有15万。 现在的治疗办法主要是PD-L1+化疗或者化疗为主。 安进的DLL3/CD3塔拉妥单抗已经把TCE时代带起来了：去年1-3季度卖了1.15亿美金；今年7月在中国申请NDA了。 ZG006有BIC的潜力：在60个晚期患者身上做试验，10mg组的ORR达到了60%；PFS有7.03个月；比塔拉妥单抗5.3个月的PFS要好不少。 公司还跟艾伯维联手出海：把海外权益卖了1亿美金加6000万美金的里程碑费和分成授权费；以后还能给艾伯维带来10.75亿美金的收入。 这样一来的话，ZG006就能用艾伯维的实力去占领市场了。 按照这个逻辑推演一下： 小细胞肺癌患者的市场很大；现在治疗方案还比较落后；安进已经率先获批了；泽璟制药的产品效果更好；再加上艾伯维帮忙卖货；所以这就很有希望达到高峰值。 具体算一算多少钱： 每年每个病人大概花50万美金；要是治疗时间变长了费用就上去了；再加上能拿到30%的市场份额；加起来就是那60亿美元的目标了。 把这些数据串起来看： 到了2025年公司就可以拿到12亿元的收入；再加上其他的收入块头就有19亿元了。 最后再看看投资的逻辑是什么： 公司已经从谷底爬起来了；ZG006这种重磅产品的潜力很大；还有那些早期的管线在不断推进；所以弹性空间最大的时间点就在2025年这时候。 我把2025年的目标给定下来了： 营业收入是81,273.36万元；增长了52.50%；净利润是-16,069.72万元。 接下来的时间里： 营收大概能达到19亿元；内生增长能贡献12亿元；用DCF算出来的市值目标是439.84亿元。 到了明年2026年： 营收可能有19亿元；内生增长贡献12亿元；目标市值439.84亿元。 再往后看： 4款新药已经上市了；03个早期管线正在推进中；ZG006联手艾伯维去海外开拓市场。 最后再把这些核心数据列一下： 营业收入：81,273.36万元 净利润：-16,069.72万元 预估市值：439.84亿元 预估国内峰值：40亿元 预估海外峰值：近60亿美元 首付款：1亿美金 里程碑费和分成授权费：10.75亿美金 患者数量：37万（全球）、15万（中国） 安进DLL3/CD3塔拉妥单抗销售额：1.15/3.93亿美金 PFS对比：7.03个月 vs 5.3个月 市占率目标：30% 上市新药数量：4款 早期管线数量：03个 时间节点：2025年 这个时候就很明显了： 公司从困境中反转过来了；现在把早期管线推进起来了；这时候的投资价值是最大的。