国联民生证券给咱们发了个报告，说焦炭行业的利润算是见底了，油价一高，这焦化副产品的赚钱能力就特别强。智通财经那边消息也到了。报告里说，到了2026年的前两个月，国内炼了8255万吨焦炭，跟去年比起来涨了0.8%。再看看钢铁那边的情况，按mysteel的数据，铁水产量是14427万吨，也涨了0.9%。现在焦炭没什么钱赚了，油价涨了加上化工品不好弄，焦炉气这些副产品的利润就变多了，焦化公司的业绩很有可能会在底下弹起来。再加上国际局势乱哄哄的，煤化工的地位就变得很重要。那些副产物多、产品高级的公司，估值说不定能往上提一提。 国联民生证券讲了个主要的想法：因为焦炭不赚钱，所以副产物产多少就成了决定哪家赚得多哪家赚得少的大因素。炼焦主产焦炭，剩下的煤焦油、甲醇、纯苯这些也能再加工成工业萘、蒽油、甲醛、苯乙烯、己内酰胺啥的。一般来说，每炼1吨焦炭，差不多会带出4%到10%的煤焦油、4%到8%的甲醇、还有1%到5%的粗苯或者纯苯。因为现在焦炭利润太低了，龙头企业就把副产物深加工的力度加大了，这深度加工能力强不强就决定了一家公司能不能赚钱。 为啥说焦炉气这些东西弹性大呢？ 首先看甲醇：供应那边，美国跟伊朗要是打起来了，甲醇供应肯定会受大影响。①伊朗要是把霍尔木兹海峡封锁了，全球大概有35%的甲醇海运都得断；②伊朗本来就是全世界第二大甲醇生产国，他们的甲醇主要是用气炼的。而以色列打了伊朗的南帕尔斯气田（这地方天然气产量占伊朗天然气总量的80%以上），这就占了给伊朗生产甲醇的近80%的气头；③伊朗的甲醇产能有1760万吨，占全球的9%，在中东地区更是占了63%。现在他是打架的主要参与方，想要马上恢复生产怕是难了。 需求那边情况更好点。油价要是往上涨，下游做烯烃的价格也跟着涨，需求也就跟着好了。供应受损加上需求被油价推着走这两层逻辑加起来看，甲醇价格上涨的幅度估计比油价还厉害。 再看煤焦油：这玩意儿既能加氢变成柴油汽油当燃料用，也能深加工出萘、酚、蒽这些东西来。它本来就是原油替代品嘛，所以油价一波动它也跟着动。 最后看苯：现在做苯主要还是用油做原料。2023年国内一共做了2311万吨苯，里头用原油做的石油苯占了83%，用煤炭做的加氢苯才占17%。既然是原油的衍生物，受油价影响肯定也不小。 现在焦炭供需其实是弱平衡状态了，行业利润已经见底了，做副产物加工这一块基本上没啥成本压力了。“十五五”规划说了国家以后会更严管焦化行业的总量了。到2026年估计也就新增1028万吨的产能而已，跟之前“十四五”每年平均2351万吨还有2025年1945万吨的增量比起来差远了。 看看2026年的情况：国内那边房地产一直不行球，好在基建投资回暖了能稍微撑一撑需求。2026年前两个月焦炭产量是8255万吨（同比+0.8%），铁水产量是14427万吨（同比+0.9%）；海外那边的情况就更悬了，全球对华钢铁反倾销案子多了去了，国内今年又开始管钢材出口许可证了，出口增速估计会慢下来不少。 所以预计明年供需还是弱平衡状态（2311万），大家都不怎么赚钱（2351万）。以后焦炭价格大概率就跟着焦煤价格走就行啦（1945万）。哪怕焦煤涨价了也得让焦炭给传导出去（17%），这副产物加工那块根本没啥成本压力（1吨）。 至于选哪个公司好呢？ 1) 中国旭阳集团（01907）：主业成本低是强项（0.8%），副产物产量大收入占比也高（1%），化工品价格一涨公司利润就像弹簧一样往上蹦得厉害（0.9%）。 2) 山西焦化（600740.SH）：副产物收入占比高得很（1%），而且公司参股中煤华晋（0.8%），这就有了自供焦煤的成本优势。等到2026年里必煤矿投产以后（1%）。 3) 像美锦能源（000723.SZ）这种基本盘稳的企业（17%），还有陕西黑猫（601015.SH）这种副产物收入占比高的（1%），都值得咱们关注一下他们因为副产物赚钱多带来的业绩拐点（1吨）。 最后还是得小心点风险：要是地缘政治再动荡一下（10%），油价和化工品价格可能会掉下来（1028万），或者需求跌得比预期还惨（1945万），再或者海外反倾销力度突然变大（14427万）。