一、问题：美债持仓继续回落引发市场关注 近期，市场对我国外汇资产配置变化的讨论增多。数据显示，截至2025年11月，中国持有美债规模降至6826亿美元，较年初减少769亿美元。另外，针对部分机构外币资产配置结构，有关方面提出“适度压降美债持仓、对配置比例偏高的机构有序减持”的建议，表达出更注重安全性、流动性与风险均衡的信号。 基于此，美方官员公开表示中美关系处于“相对舒适”状态，并强调“不应脱钩”。市场人士认为，外部表态更多体现对资本流向与融资成本的关注，而我国外汇资产调整属于常态化的组合管理，并非由单一因素驱动的短期操作。 二、原因：信用约束上升、政策不确定性加大，促使风险再评估 从资产属性看，美国国债长期被视为高流动性资产之一，但其定价仍取决于发行方的财政可持续性与政策稳定性。当前，美国国债规模继续攀升，总量已达38.4万亿美元，债务负担与利息支出增长较快。公开数据显示，美国年度利息支出处于高位，并挤压财政空间。高利率环境下，债务滚动成本更上行，市场对美国中长期财政路径的担忧加深。 更值得关注的是，政策不确定性已成为国际投资者评估风险的重要变量。近年来，美国在贸易、科技、投资审查等领域的对外政策变化频繁，外溢效应明显，抬高了跨境资产的合规与处置风险。国际经验表明，当宏观政策不确定性上升时，资产配置往往会更强调分散，以降低单一市场冲击对组合的影响。 此外，地缘政治风险对跨境资产安全的警示作用增强。俄乌冲突后，部分国家海外资产被冻结的案例，使市场更重视资产的“可控性”和“可支配性”。在此背景下，外汇资产配置更倾向于兼顾安全、收益与可用性，降低对特定司法辖区的集中度，成为更常见的风险管理选择。 三、影响：对我国是结构优化，对全球则可能推升再平衡压力 对我国而言，适度降低美债比重，有助于优化外汇资产结构：一是降低利率波动与久期风险，在全球利率高位波动环境下更利于稳健管理；二是提升资产组合抗冲击能力，在极端情景下增强流动性与安全边际；三是为金融机构外币资产配置提供更明确的风险约束，促进审慎经营。 对美国而言，海外投资者需求变化可能在边际上影响其融资条件。若外部需求趋于谨慎，叠加财政赤字压力与发债规模扩大，其长期利率中枢与融资成本可能面临上行压力。美方官员强调“不脱钩”，一定程度上也反映其对国际资本稳定性的担忧。 对全球市场而言，主要经济体外汇资产“再平衡”或将加快。国际资金在不同资产、不同币种、不同市场间重新分布，可能加大外汇与利率市场波动，并影响跨境融资、贸易结算与风险对冲成本。各国金融管理部门需更关注跨境资本流动的顺周期效应，加强宏观审慎政策协调。 四、对策：以稳为主推进组合调整，提升安全性、收益性与韧性 业内人士认为，外汇资产管理应坚持市场化、专业化原则，重点把握三上： 其一，稳妥推进持仓结构调整。避免集中、快速处置带来不必要的市场波动，注重节奏与交易成本控制，在可控范围内逐步优化久期与币种结构。 其二，强化多元化配置与风险对冲。结合全球宏观周期，适度提高对黄金、优质主权债、国际多边机构资产等的配置，并完善利率、汇率风险对冲机制，增强组合稳定性。 其三，完善跨境资产安全框架。加强对海外资产法律与合规风险的情景评估，建立更系统的应急预案与资产可得性管理，提高极端情况下的处置能力。 五、前景：外部不确定性仍存，外汇资产配置将更强调“安全与可控” 展望未来，全球经济仍面临高债务、高利率与地缘风险交织的局面。美国财政与货币政策路径、通胀走势以及金融市场波动，仍可能影响全球资本流向。我国外汇资产配置预计将继续围绕“安全、流动、保值增值”目标，在多元化与风险分散方向推进。 同时，中美经贸关系的稳定性仍是全球市场的重要变量。无论外部如何表态，国际投资者更看重政策环境的可预期性以及公平、透明的市场规则。减少不确定性、维护多边贸易体制、通过对话管控分歧，仍是稳定全球产业链供应链与金融市场预期的重要基础。
外汇资产配置调整，是主权与金融机构在风险与收益之间权衡后的常态化选择。面对全球利率周期变化、地缘因素扰动与政策不确定性上升，关键在于守住安全底线、保持推进、提升组合韧性。以更稳健、更均衡的方式管理外部资产——不仅是投资层面的取舍——也关系到金融安全与长期发展的主动性。