问题——复杂外部环境下如何实现确定性增长 全球医药研发与生产服务行业近年受到融资节奏变化、研发外包结构调整、合规与供应链安全要求上升等多重因素影响，竞争焦点也从“成本效率”转向“交付可靠性与全链条能力”；因此，药明康德的业绩表现与业务结构变化引发关注：增长来自哪些业务、可持续性如何、未来兑现取决于哪些变量，成为衡量其经营韧性的关键。 原因——持续经营聚焦主业与一体化能力释放形成合力 财报显示，2025年公司实现营收454.6亿元，同比增长15.8%。若剔除已划分为终止经营的业务，持续经营收入为434.2亿元——同比增速提升至21.4%——成为拉动集团增长的主要动力；终止经营收入20.35亿元，同比下降41.4%，反映业务分化加深、资源继续向主业集中。 盈利改善更为突出：全年毛利213.8亿元，同比增长33.5%，毛利率升至47.0%，同比提升6.2个百分点；归母净利润191.9亿元，同比增长105.2%，净利率达42.2%。按经调整口径，归母净利润149.6亿元，同比增长41.3%，对应净利率32.9%。这表明核心经营修复带动盈利回升，同时报表端也受到一定一次性因素影响。总体来看，利润弹性强于收入端，显示公司在产能利用、项目结构、成本控制与交付效率等出现阶段性改善。 分业务看，化学业务仍是最主要增长来源：2025年化学业务收入364.7亿元，同比增长25.5%，占比继续居于主导；测试业务收入40.4亿元，同比增长4.7%，在经历波动后回到增长区间；生物学业务收入26.8亿元，同比增长5.2%；其他业务收入2.36亿元，同比下降23.8%。从增量贡献看，化学业务贡献了大部分增长，测试与生物学更多体现修复性回升，规模与弹性仍有待释放。 影响——订单可见度增强但区域不平衡带来波动变量 订单侧为后续增长提供了更清晰的可见度：截至2025年末，公司持续经营业务在手订单580.0亿元，同比增长28.8%。在研发生产服务行业，在手订单通常意味着未来一段时间的交付基础，但订单转化为收入仍取决于项目推进节奏、临床进展、客户资金状况以及公司产能与排产能力等因素。订单增长的同时，也对交付组织能力提出更高要求。 区域结构分化明显。2025年美国市场收入312.5亿元，同比增长34.3%，成为最主要增量来源；欧洲客户收入48.2亿元，同比下降4.0%；中国客户收入54.7亿元，同比下降3.5%；其他地区收入18.8亿元，同比增长4.1%。该结构提示：短期增长对美国市场景气度与项目推进的依赖度上升；欧洲与中国市场的恢复情况将影响增长的覆盖面与波动水平。若区域复苏不同步，公司在产能安排、人员配置与资源投入上需要更精细的动态管理，避免结构性波动放大利润端的不稳定。 对策——以技术平台与合规交付巩固客户黏性并提升转化效率 公司披露信息显示，其增长策略重点在于“研究—开发—生产”一体化服务的滚动转化能力。2025年公司为客户合成并交付超过42万个新化合物，全年实现R到D转化分子310个。一体化模式下，研究端持续引流决定后续临床与商业化阶段项目池厚度，转化效率越高，收入与订单的连续性越强。 小分子业务上，D&M（开发与生产）板块保持稳健：2025年有关收入199.2亿元，同比增长11.4%。全年新增分子839个，截至年末管线总数达3452个，其中商业化项目83个、临床III期91个、临床II期377个、临床前及临床I期2901个。后期项目数量上行通常意味着未来更大规模生产需求的潜增加，也对质量体系与交付稳定性提出更高要求。 合规与产能上，公司披露常州、泰兴及金山原料药基地通过美国药品监管部门现场检查并实现“零缺陷”，截至2025年末小分子原料药反应釜总体积提升至超4000kL。在国际客户普遍强化供应链多元化与合规确定性的背景下，稳定的检查记录与持续扩容有助于提升客户信任，并增强中长期合作黏性。 公司还披露拟派发末期股息每10股15.7927元（含税），合计约47.12亿元。分红安排在一定程度上反映对经营现金流与订单兑现的信心，也有助于市场更关注其盈利质量。 前景——收入指引明确但增长成色仍看交付与结构优化 管理层给出2026年收入指引513亿元至530亿元，并预计持续经营业务收入同比增长18%至22%。支撑因素包括：在手订单规模上行带来的交付基础、化学业务继续作为主引擎，以及合规能力与产能扩张为承接大项目提供条件。但同时，外部需求变化、区域复苏节奏不一与项目推进的不确定性，仍可能影响收入兑现速度并带来利润波动。 综合来看，若公司能够在保障交付质量的同时优化区域与客户结构，推动测试与生物学等板块提升贡献度，并持续提高研发端向开发生产端的转化效率，增长韧性将更强；反之，若增量过度集中于单一市场，短期增长之后波动风险可能上升。
药明康德的业绩增长表明了中国医药研发服务企业的全球竞争力，但较高的区域集中度也提示其需要继续优化市场布局；在全球医药产业链重构背景下，如何在追求短期增长的同时增强长期韧性，将成为公司下一阶段的重要课题。