问题——智能驾驶加速普及、机器人产业链热度上升的背景下，激光雷达企业能否在需求扩张与竞争加剧中保持增长质量，成为资本市场与产业界关注的重点。中金公司研报结合禾赛最新披露的年度业绩、出货节奏、盈利能力与产能规划指出：公司在规模增长、费用效率和业务延展上确定性较强，但仍需关注原材料价格与需求波动等外部因素。 原因——研报认为，禾赛业绩的主要驱动来自出货量快速提升，以及产品结构的持续扩展。公司披露，2025年实现营业收入约30.3亿元，同比增长46%；归母净利润约4.4亿元，非通用会计准则口径净利润约5.5亿元，较上年明显改善。单季看，2025年第四季度营收约10亿元，归母净利润约1.5亿元，非通用会计准则口径净利润约1.8亿元，整体符合市场预期。出货端同样保持高增长：全年激光雷达总出货量超过162万台，同比增长223%。其中，ADAS（高级驾驶辅助系统）激光雷达出货量约138万台，同比增长203%；机器人激光雷达出货量约24万台，同比增长426%。中金据此判断，公司车载主激光雷达领域的规模优势继续巩固，全球市占率超过40%，并在大客户导入、产品迭代和交付能力上形成较强壁垒。 影响——在经营质量上，研报强调规模效应与费用效率对利润释放的支撑。公司2025年毛利率为41.8%，第四季度毛利率约41%，同比小幅回落。同时，全年销售、管理与研发费用率合计约42%，同比下降24个百分点，显示出货放量、组织效率提升与成本控制下，费用摊薄效果明显。现金流上，全年经营活动现金流净额约1.17亿元，同比增长84%，反映回款与经营节奏趋于稳健。研报认为，若后续新品顺利量产，并叠加技术降本与规模扩张，盈利能力有望保持相对稳定，也将为跨场景业务拓展提供资金与产能支撑。 对策——围绕未来增长，中金将公司策略概括为“扩产能、推新品、拓场景”。公司计划到2026年将全球激光雷达年产能提升至400万台，以匹配持续增长的全球需求；同时披露未来数月拟推出两款新品，分别面向“Eyes”感知系统与“Muscle”运动控制系统，意从单一传感器供应商向更具平台属性的基础能力升级。研报认为，公司在车规级激光雷达长期量产、供应链管理与传感器研发上的积累，有望复制到机器人等新兴领域，打开第二增长曲线。对行业而言，随着产品从“可用”走向“好用”“易用”，以及更多整车与机器人厂商将感知能力作为核心配置，头部企业的规模与交付优势可能进一步扩大。 前景——中金在估值与评级上维持积极判断。研报称，按当前股价测算，禾赛港股对应2026年、2027年市盈率约43.6倍、27.0倍；维持“跑赢行业”评级，并给予港股目标价217港元，对应2026年、2027年市盈率约57.0倍、35.3倍，测算仍有约30.7%的上行空间。展望2026年，公司将全年出货量指引上调至300万至350万台。中金据此预计公司收入有望延续较快增长。不过研报也提示，若原材料价格上涨超预期、下游需求不及预期或行业竞争加剧，可能对利润率与增长节奏带来扰动。
在全球智能驾驶与机器人产业快速发展的背景下，禾赛科技的业绩表现显示出中国企业在高端传感器领域的竞争力；未来，随着产能扩张与技术升级推进，公司有望在全球智能硬件产业链中占据更重要的位置。但行业竞争升温、原材料价格波动等不确定因素仍需持续关注。