咱们聊个2026年一季度的事儿，主打的就是价格结构这块儿的确定性，把资产变动琢磨透了。这份报告其实就是把股债的核心成分拆开了看。债券那边看长期利率，政策利率、通胀预期、真实利率还有期限溢价这几个因素都得算进去。过去一年，决定长期利率高低的关键主要是期限溢价，现在它已经回到历史低位附近了，大家都在盯着它能不能再回到正常水平。股票这边呢，股指就是PE估值和EPS盈利的事儿。现在PE在最近十年算是高的，EPS倒是有见底的苗头，这两个一正一反都成了市场的关注点。 咱们把这两者关联起来看，你会发现PE和利率期限溢价其实是正相关的，它们都在反映大家对未来经济的长期看法。而EPS就跟PPI、PPI-CPI的剪刀差走得很近。PPI这东西可是企业赚钱的大头，它一有动静，企业盈利马上就跟着变。价格这东西对股债资产的影响是多条路子走的，既影响股票的EPS，也影响债券的通胀预期和期限溢价。而期限溢价又跟股票PE扯上了关系，这样一来就形成了从价格到股债资产的传导链条。 报告里提了个2026年价格变化的两个准数：第一个准数是未来6个月CPI和PPI的同比增速肯定要上来；第二个准数是光看基数翘尾的效应，二季度PPI-CPI的剪刀差就能转正变大。这两个准数能把通胀预期和期限溢价给抬起来，让PE保持平稳，EPS也能继续变好。 供给和需求两端也能给价格撑场子。供给端那边搞“反内卷”、控产能这些针对性的政策调整行业产能力度不小；重点行业在PPI里占了超30%的分量呢，这就能把行业利润率搞上去，价格也变得更敏感了。需求端那边房子的刚需人口稳中有升，改善型需求的人口也到了提升的时候；地产总需求不太可能再跌回以前那样低的水平；基建投资作为2026年稳投资的大头，财政政策节奏前置加上基数效应一叠加，就能把投资同比数据给稳住并推起来。 供需这两个方面都给力了就能让价格回暖起来；然后通过通胀预期、期限溢价这些因子；把基本面的变化传导到股债资产上去；这就是2026年资产变化的核心逻辑啦。