问题——审议关注点集中于“增长质量”与“治理规范”。 北交所上市委审议认为，新富科技符合发行条件、上市条件和信息披露要求，但现场问询聚焦两条主线：一是经营业绩的真实性、可持续性与盈利能力波动；二是关联交易、并购收购的必要性与决策机制，以及对公司独立性与合规性的影响。上市委要求公司说明，报告期内主要客户营业收入未出现大幅增长的情况下，公司对有关客户采购规模显著增加的原因与合理性，并结合主要客户合作稳定性、新客户开拓可行性，论证业绩增长的可持续性。同时，对公司收购大连环新相关股权的背景、整合效果与协同目标实现情况提出说明要求，重点核查是否存在利益输送或其他利益安排，并要求深入阐明关联交易控制与压降措施的有效性。 原因——行业快速扩张叠加单一客户依赖，放大业绩波动与议价压力。 新富科技主营新能源汽车热管理零部件，产品包括电池液冷管、液冷板等。伴随新能源汽车产业链加速扩张，上游零部件企业普遍迎来订单增长，但“增长”与“质量”并非天然同步。公开信息显示，公司在2022年至2025年上半年收入与利润总体增长，但主营业务毛利率阶段性波动明显，且一度下滑至较低水平。毛利率波动背后，既可能与原材料价格、产品结构变化、产能利用率提升或下降有关，也可能与客户议价能力及订单集中度相关。在客户结构上，公司前五大客户收入占比逐年抬升，第一大客户贡献度长期处于高位。过度集中容易使企业经营表现更多受单一客户采购节奏、车型迭代、价格谈判与供应链策略影响，一旦核心客户订单调整或供应商体系发生变化，业绩稳定性与持续经营能力将面临考验。对拟上市企业而言，这类风险需要以充分、可验证的信息披露与风险缓释安排回应市场关切。 影响——高集中度与关联交易叠加，信息披露与内控有效性成为“硬约束”。 从资本市场审核逻辑看，北交所更关注中小企业的成长性，也更强调规范性与透明度。客户集中度高并非否定性因素，但必须解释“为何集中”“能否分散”“分散路径是否可行”，并披露对单一客户依赖可能带来的定价能力弱化、回款周期变化、订单波动等风险。此外，境外销售确认与函证方式等问题，容易触发对收入确认、交易真实性与核查充分性的进一步关注。 关联交易方面，报告期内公司关联采购规模上升，且涉及设备、运输、销售等多环节，关联方数量较多。关联交易如果缺乏清晰的定价机制、审批程序与独立性保障，可能影响利润真实性与成本公允性，也可能引发利益输送疑虑。监管问询要求公司说明关联交易决策机制的合理性、减少关联交易的具体措施及效果，核心在于以制度化安排证明“交易必要、价格公允、程序合规、信息透明”。并购整合亦是类似逻辑：收购是否必要、协同是否可量化、整合是否落地，直接关系到资产质量和未来盈利预期的可信度。 对策——募投方案聚焦主业、压降“补流”争议，释放更谨慎的资金使用信号。 北交所信息显示，新富科技IPO于2025年6月获受理、7月进入问询阶段。与早期申报方案相比，公司对募投项目作出调整，取消原计划用于补充流动资金的部分募集资金安排，将资金用途更集中于新能源汽车热管理相关项目建设。此前，公司在账面资金较为充裕的情况下仍计划募资补流，引发对资金需求测算、现金流管理与募资必要性的关注。监管连续问询后，公司对募投结构作出收敛，体现出在审核压力与市场预期约束下，拟上市企业需要以更清晰的资金缺口论证、更可执行的项目规划来回应“募资合理性”的核心问题。 除募投调整外，更关键的对策仍在经营与治理层面：一是通过产品升级、客户多元化、区域市场拓展降低单一客户依赖；二是完善关联交易定价与审批流程，强化独立董事与审计监督，形成可追溯的内控闭环；三是围绕毛利率波动，披露产品结构、成本构成与定价机制变化，提升信息披露的解释力与可验证性；四是对并购整合设定阶段性目标与评估指标，用经营数据回答“协同是否实现”。 前景——过会只是起点，能否以稳定经营与规范治理赢得长期信任更关键。 从产业趋势看，新能源汽车热管理仍处于技术迭代与规模放量并行阶段，轻量化、集成化与高效率热管理方案需求增长，为零部件企业提供了增量空间。但市场竞争也在加剧，主机厂与头部供应链企业对质量、交付、成本控制与合规要求不断提高。对新富科技而言，未来能否在保持订单增长的同时实现毛利率与现金流的更稳定表现，能否以客户结构优化与内控提升降低经营波动，将直接影响上市后的业绩兑现与估值表现。资本市场对成长型企业的支持，最终要落脚到可持续的技术能力、稳定的客户体系与经得起检验的治理结构。
新富科技的IPO过会既是对其产品竞争力和市场地位的认可，也是对其存在问题的一次深刻审视。客户集中度过高、关联交易频繁、毛利率下滑等问题不仅是这家企业需要解决的课题，更是整个新能源产业链中小企业普遍面临的挑战。北交所的严格审核和公司的主动调整说明了资本市场对上市企业质量的把关，也为同类企业提供了重要启示。未来新富科技需要在上市后深入优化经营结构，增强抗风险能力，实现从单一客户依赖向多元化发展的转变，才能在激烈的市场竞争中实现可持续增长。