这时候大家可以把目光投向TD证券商品策略主管Bart Melek的观点。他最近梳理了当前黄金市场面临的两难处境：短期看，油价带来的通胀压力，还有美联储的谨慎态度，让金价表现不太理想；不过长期看，只要地缘冲突缓和下来，能源价格跌下去，央行宽松政策一重启，黄金作为抗通胀和防贬值的工具，吸引力马上就会回来。 尽管近期黄金走势挺挣扎，在加拿大TD证券看来，这股压力主要是因为大家对通胀的担忧增加了，美元也走强了，把投资者的情绪给压住了。但从宏观背景看，黄金的基本面还是挺硬的。梅莱克说得很直接：利率才是决定金价的关键。现在市场被不断上涨的债券收益率和央行可能长时间维持紧缩政策的预期给主导了。 他说归根结底还得看利率。在局势不断升级的时候，黄金没有大的起色，这也说明价格对实际收益率太敏感了。投资者老觉得黄金能抗通胀确实重要，但光靠通胀是不够的。得看和其他资产比起来咋样，特别是美国国债。 现在塑造这个关系的最大变量就是石油。中东那边冲突一升级，油价大涨，让通胀压力更大，美联储也不好搞了。TD估算了一下，油价每涨10%，通胀率大概能加0.2个百分点。既然油价现在已经涨了差不多60%，梅莱克警告说如果高位持续久了，通胀压力肯定会大幅提升。 这种局面要是维持一年可能给通胀额外增加100个基点。这对黄金非常重要。因为能源成本推动的通胀涨了，并不会直接让金价涨起来，反而是会迫使央行维持甚至收紧政策，导致债券收益率上升、美元走强，这两样都对黄金不利。 要是冲突拖得久且油价很高，美联储就不敢轻易降息了，因为怕通胀成了顽疾。梅莱克表示如果通胀反而往上走，央行就很难宽松起来了。高利率还会让金融条件变紧、流动性降低、迫使那些用杠杆的人撤资大宗商品市场。 他指出资金流动现在受限不止在能源圈里，整个大宗商品板块都在承压。不过梅莱克觉得这次石油冲击只是暂时的。他补充说如果局势稳定了、供应恢复了、油价跌回90到95美元之间就能缓解压力。 到了这种时候央行政策就灵活了、能转向宽松了、所谓的“贬值交易”就能重新激活了、靠实际利率下降和美元走弱支撑黄金。 TD证券还是维持着他们现有的预测不变。他们觉得2026年黄金全年均价大概在4831美元左右。其中二季度可能摸到5000美元的高点然后慢慢回落、到年底降到4650美元左右。 总体来看就是短期麻烦多、长期有希望。投资者得有耐心一边防着短期波动风险尤其是收益率上升带来的抛售压力；另一边也要看到去美元化、央行买金这些长期逻辑还在。 未来金价怎么走主要还是看中东冲突打多久、油价最后怎么落、还有美联储啥时候转宽松。北京时间3月25日11点33分的时候现货黄金报4572.95美元每盎司。