问题——核心收入占比下滑，为何仍要募资扩产？ 资本市场再融资审核趋严、信息披露要求提高的背景下，久吾高科此次可转债发行的资金投向与风险识别成为监管关注重点。问询主要集中在两上：其一，公司传统核心板块“膜集成技术整体解决方案及其成套设备”收入和占比持续下滑——是否仍有扩产必要；其二——短期借款增加以及前次募投项目合作方经营异常，是否对偿债能力与资产质量造成实质影响。 原因——结构性调整推动“降规模、提质量”，扩产指向高端膜组件 公司披露数据显示，2022年至2024年，“膜集成技术整体解决方案及其成套设备”业务收入由6.33亿元降至3.16亿元，占主营业务收入比重由85.53%降至59.43%。公司回复中解释称，此变化源于业务策略调整：自2023年起主动减少竞争激烈、毛利率较低的项目，转向承接技术门槛更高、盈利更好的订单，由“规模导向”转为“质量导向”。收入下降的同时，该业务毛利率从2022年的15.42%提升至2024年的27.98%。 基于上述逻辑，公司认为膜材料涉及的业务仍是重要利润来源，并计划通过扩充特种无机膜组件及装置产能，延伸膜产业链、优化产品结构。根据披露方案，本次拟发行3亿元可转债中，约2.14亿元拟投向“特种无机膜组件及装置生产线项目”，主要用于碳化硅陶瓷膜、高装填陶瓷膜等产品产能建设。公司表示，该投向与其在陶瓷膜领域的技术积累相匹配，目标是提升高端产品供给能力并巩固竞争力。 影响——一端是新增产能消化压力，另一端是财务与减值风险暴露 从经营层面看，扩产能否带来回报，取决于下游需求、订单获取能力以及产能爬坡效率。若行业需求波动、项目落地不及预期或竞争加剧，新增产能可能面临消化压力，从而影响盈利与现金流。监管关注的重点也在于，公司如何证明扩产的必要性与可实现性，以及募投项目收益测算是否审慎。 从财务层面看，问询还涉及流动性与负债结构变化。公司披露截至2025年9月末短期借款余额为9215.26万元，较2024年末的4006.52万元明显增加。公司解释称，借款增长主要用于满足业务扩张带来的营运资金需求；同时披露流动比率2.21、速动比率1.79等指标，认为短期偿债能力仍处合理区间。不过，市场通常更关注现金流质量、回款周期、在手订单兑现情况，以及可转债发行后的利息支出和到期赎回压力等因素，仅凭短期指标难以完全打消对资金链安全的担忧。 更受关注的是前次募投项目带来的资产减值风险。公司确认，2020年可转债募投项目之一“钛石膏资源化项目”的合作方徐州钛白已处于临时停产状态，并存在账户资金被冻结等情况。该事项对久吾高科可能带来两上影响：一是项目资产利用效率与预期收益存不确定性；二是应收款项回收风险上升。公司披露截至2025年9月30日，对徐州钛白应收账款余额为1172.34万元，并提示若应收账款及相关固定资产需全额计提减值，可能对净利润造成3007.70万元影响，约占公司2024年全年净利润的56.64%。这也意味着，单一客户或合作方经营波动可能对业绩产生较大扰动，风险传导路径清晰，影响不容忽视。 对策——强化信息披露与风险管理，聚焦回款、产能与项目可控性 针对监管关注与市场关切，公司在募集说明书修订稿中补充了风险提示，覆盖偿债风险、经营活动现金流波动、募投项目新增产能消化，以及与徐州钛白相关的应收款项和资产减值等事项。就后续治理与风险化解而言，关键在于三上措施能否落实：一是继续优化订单与客户结构，在提升优质项目占比的同时加强回款管理，降低应收集中度；二是控制产线建设进度与资本开支节奏，以订单与需求为牵引推进投产，避免“先扩后卖”造成库存和现金流压力；三是对存量风险项目开展动态评估并制定处置预案，依法合规推进催收、资产盘活或合作调整，尽量降低减值对利润表的冲击。 前景——高端膜材料仍有空间，但更考验技术兑现与经营韧性 从产业趋势看，膜分离技术在工业节水减排、资源循环利用、精细化工与新材料等领域仍有应用空间，高端陶瓷膜的国产化替代也为行业带来增长窗口。但在竞争格局变化、下游投资节奏波动的情况下，企业要把“技术优势”转化为“订单优势”和“利润优势”，需要更稳定的产品迭代、更强的交付与服务能力，以及更审慎的财务纪律。 总体而言，久吾高科在回复中提出“收入下滑源于主动调整、扩产服务于高端化”的解释框架，同时对前次募投合作方停产、短期借款增长等事项进行了更充分的风险披露。后续仍需用经营数据验证调整成效，重点关注高端膜组件业务的订单增长、产能利用率、现金流改善，以及存量风险出清进展。
久吾高科的可转债融资案例折射出产业升级中的现实矛盾：一方面，企业需要通过扩产和技术升级适应市场变化；另一方面，前期投资风险暴露与财务压力上升又压缩了腾挪空间。如何在风险可控的前提下推进战略转型，既考验企业的经营决策，也考验资本市场的风险定价。对投资者而言，这也是观察公司真实经营质量与风险承受能力的一次窗口。