NIFD最近出了个季度报，研究的是英国那个养老金风险转移的公司 Rothesay，主要讲的是他们2025年下半年怎么管钱。这报告详细扒了 Rothesay 是怎么起家的、做什么生意、投什么资产、还有怎么防风险，想给咱们国家搞长期养老负债管理提个醒。 英国的养老体系就像三根柱子撑着，其中第二根柱子，也就是公司给员工的职业养老金最大，大概有1.1万亿英镑。以前这些钱都是公司老板得扛着长寿风险、投资风险和通胀风险，结果现在人都在变老，利率又一直跌，再加上管得严了，老板压力大得受不了，只能赶紧把这些包袱甩出去。这就催生出了 PRT 这个市场，说白了就是给企业找地方把养老金责任转移掉。 PRT 主要有两种做法：一个是“买进去”（Buy-in），就是把这张保险单直接卖给保险公司，企业就不用管了；另一个是“买断清算了”（Buy-out），这是一锤子买卖，直接把所有责任彻底撇清。到了2024年，这个市场的规模已经达到了491亿英镑，成了企业优化资产负债表的重要法宝。 Rothesay 是高盛在2007年搞出来的，专门做 DB 养老金的买卖。后来他们把黑石、GIC 还有美国万通这些大公司都拉进来当股东，2017年自己单干了，2020年 GIC 又成了最大的控股股东。到了2025年上半年，这家公司管了快700亿英镑的钱，手里有近100万份保单，是英国这个行当里的领头大哥。 他们在投资上有个大原则：资产负债匹配（ALM）。这是为了保证能按时把钱发给退休的人。Rothesay 不追求赚大钱，也不碰股票这种风险大的东西，只买债券这种固定收益的东西。 为了防止出乱子，他们有好几招。长寿风险这块就靠跟别人签长寿互换合同，不用真金白银放出去就能搞定；通胀风险则是买挂钩通胀的资产，再做个通胀互换；利率风险通过利率互换来调节；为了防止钱突然跑光，还搞了个“最大流动性流出”（MLO）机制，每天都得做压力测试，留足够多的现金备用。 看他们的资产组合变化就能知道情况。从2014年的128亿英镑涨到了2024年的708亿英镑。中间因为2022年利率涨了点稍微掉了一下头，但很快又缓过来了。到了今年上半年，固定收益这块大头是公司债占了23%，英国国债占了20%，剩下的就是外国国债、个人房贷还有基础设施之类的。他们手里的钱有60%投在英国本地，剩下的大部分去了美国、欧洲和澳大利亚这些发达地方。 这套对冲手段挺管用的。现在的长寿风险再保险比例已经到了90%，哪怕死亡率怎么变，对公司的净资产影响都不超过7%；在2022年以前，不管是通胀还是利率咋折腾，都没能让资产净值跌太多。 对咱们国家有啥启发呢？首先是管长期养老钱的单位得用 ALM 框架，别老想着炒股赚快钱，盯着收固定收益就行；其次得赶紧把那些衍生工具（比如长寿互换、通胀互换）搞起来，把手里的武器库充实一下；最后就是可以学一学 Buy-out 的做法，让市场自己去接盘这些养老金负债的包袱，好让企业把历史欠账清零，把资产负债表搞得更漂亮。 最后再声明一下：我们尊重别人的知识产权，这报告是从网上公开的地方扒下来的版权归别人所有。如果里面有侵权的东西或者内容存疑的话请联系我们或者原作者。