江西赣州的一家公司——江西齐云山食品股份有限公司，打算再给港股市场投简历了。虽然这家公司靠拳头产品南酸枣糕在业内挺有名，占了32.4%的市场份额，成了行业老大，但其实他们的生意路子太窄了。记者去店里逛的时候发现，在那些主流的连锁便利店和大超市里，零食架子上放的大多是糖果、薯片还有山楂条这些常见的东西，很少看到齐云山的产品。很多店员甚至连这个牌子都没听说过，更别说进过货了。 这种情况其实也不奇怪，因为齐云山是在一个很小的细分市场里打转。据灼识咨询的数据，2024年中国零食行业的规模有1.34万亿元，光是果类零食就接近千亿。不过齐云山所在的南酸枣食品赛道，这一年的规模大概只有19亿元，预计到2029年才能长到39亿元。哪怕这个市场的增速看起来还行，它在整个零食盘子里占的比例还是太小了。 除了市场太小的问题，这家公司还有产品太单一的毛病。招股书里写得很清楚，从2023年到2025年，南酸枣糕和南酸枣粒这两样东西加起来的收入占比都超过了95%，光是南酸枣糕这一款就贡献了85%的收入。说白了就是把所有鸡蛋都放在一个篮子里了。南酸枣是野生的，收成受自然条件影响很大，供应不太稳当。公司自己也承认，要是大家不喜欢吃这种口味了，或者媒体报道出什么负面消息，都会对生意造成很大的打击。 不光产品结构不行，销售渠道也太集中了。2025年的时候，线下经销商贡献了公司86.3%的收入，前五大客户占了33.7%。其中有个叫“客户F”的大客户在2024年买了不少东西，占了23%的份额。这种高度依赖大客户的模式风险很高。比如在2025年，客户F少买了很多货（从7799.5万元降到了4019.5万元），直接导致齐云山的营收和净利润都掉了下来：营收是3.14亿元，同比降了7.4%；净利润是4892.5万元，同比也少了8%。 而且这家公司还因为两次食品安全问题被罚过钱。虽然他们号称产品是“绿色食品”，从1997年到2018年一直拿到了国家地理标志保护产品的认证，可在报告期内却两次翻车。2023年3月，崇义县市场监督管理局罚了他们60752.22元；同年4月，赣州市那边又通报了他们的一批次南酸枣粒霉菌超标，罚了68880元。监管部门还点名批评说他们的储存设施不干净。 就在品控这块还没筑牢根基的时候，齐云山还打算大干一场扩大产能。他们这次上市是想把募集到的资金用来扩建工厂。原来每年能做1.10万吨的东西（注：原文为1.10万吨），现在打算升级到1.60万吨。不过仔细一看招股书就会发现一个问题：他们的设备利用率并不高。南酸枣糕在报告期内的产能利用率分别是67.1%、78.2%和79.6%，都没超过80%。南酸枣粒的利用率更低一点：59.2%、64%还有82.3%，也就是到了2025年才刚超过80%。