问题：车贷ABS风险指标“跳升”，RMBS相对平稳但拐点信号增多 惠誉评级表示，2025年第四季度中国车贷资产支持证券（ABS）资产端质量明显走弱，逾期与违约等核心指标普遍下滑。数据显示，车贷ABS资产年化违约率由2025年第三季度的0.75%升至1.13%，表明资产池风险短期内快速累积。相比之下，住宅按揭贷款支持证券（RMBS）资产表现相对平稳：2025年第四季度年化违约率由0.74%小幅升至0.76%，各阶段逾期率亦略有上行，压力呈缓慢释放态势，但趋势值得持续关注。 原因：回购因素“掩盖”后风险回归，叠加宏观与授信周期共振 惠誉指出，2025年第三季度部分交易出现不合格资产大规模回购，回购将逾期贷款从资产池中剔除，使当季部分交易呈现“零违约”，在统计口径上阶段性压低违约率。进入第四季度后，涉及的资产池逾期与违约重新加速累积；同时，多数存续交易披露的逾期率和违约率也同步走弱。该机构认为，第四季度年化违约率更能反映行业的实际压力，既受宏观环境偏弱影响，也与车贷业务授信标准边际放松有关。 在RMBS上，影响因素主要来自房地产市场调整与居民预期变化。2025年第四季度住房市场疲弱加深：全国商品住宅销售额同比下降17.9%；房价方面，一、二、三线城市价格较峰值分别回落17.6%、20.4%和22.6%。，按揭资产短期仍具一定韧性，但风险缓慢抬升的特征更为清晰。 影响：对存量证券化产品与增量融资成本形成双重考验 业内人士认为，车贷ABS资产质量下行将对相关产品现金流稳定性、信用增级有效性以及投资者风险偏好形成压力，市场对交易结构、服务机构管理能力和贷款筛选标准的关注度或更上升。对RMBS来说，尽管当前违约率上行幅度有限，但若房价继续调整、成交修复不及预期，早期逾期的抬头可能逐步传导至更长期限的信用表现，进而影响RMBS久期资产的风险定价。 从市场层面看，发行结构也变化。尽管2025年第四季度发行量明显回落，但在消费贷款证券化带动下，2025年中国ABS发行总量（覆盖银行间及交易所市场）仍同比增长15%至2.3万亿元人民币。资产端质量变化与发行扩张并存，对风险识别与信息披露提出更高要求。 对策：强化授信与贷后管理，提升穿透披露和风险缓释能力 多位市场参与者表示，面对车贷ABS风险更快暴露的态势，相关机构可从三上着力：一是坚持审慎授信与定价约束，避免以“放量”对冲竞争压力，强化对借款人收入稳定性、负债水平及车辆处置回收率的评估；二是提升贷后催收与处置效率，完善早期预警机制，降低逾期迁徙率；三是提高证券化交易透明度，加强对回购触发、资产筛选、静态池与动态池差异等关键条款的信息披露，便于投资者开展压力测试与横向比较。 对RMBS，业内建议在稳定住房需求、改善预期的同时，更关注不同城市、不同客群按揭资产的分层风险，合理设置偿付顺序、超额利差与流动性安排，并对区域价格波动、二手房成交与就业景气度等指标进行动态跟踪。 前景：2026年或延续分化格局，高能级城市RMBS相对更具韧性 惠誉预测，若经济复苏仍偏温和，2026年车贷ABS与RMBS资产表现均可能进一步走弱，其中车贷ABS的恶化幅度或更为明显。对RMBS来说，该机构预计2026年存量房价格或下跌4%至6%，并判断高能级城市可能优于低能级城市，主要原因在于前者库存水平相对更健康，且政策宽松空间更大。市场普遍认为，若稳增长政策持续发力、居民就业与收入预期改善，RMBS的缓慢下行有望得到一定对冲；而车贷ABS能否企稳，则更取决于授信纪律的恢复与风险定价回归理性。
当前信贷资产质量的分化，反映出经济结构调整中的压力正在传导；车贷市场的风险加速暴露与房地产市场的持续低迷，都在提醒市场参与者：扩张需要回到风控与定价约束之下。金融机构应更审慎评估授信风险，避免在下行周期中累积隐患。另外，政策层面也需在支持复苏与防范风险之间把握力度，通过结构性改革与更有针对性的政策安排——逐步修复增长动能——为信贷资产质量稳定提供支撑。经济基本面实现更可持续的修复，信用风险才更有望缓解。