这周五我看了下上海申银万国证券研究所有限公司的策略报告，觉得挺有意思。报告说A股现在正走着自己的路，好像不太受外面那些冲突的影响。就像前阵子说的，A 股这次处理美伊冲突挺有一套的，不再像以前那样随便吓一跳了，这说明它更懂得怎么在复杂的环境里转圜。现在A股好像已经开始拥抱“竞争思维”了，适应这种动不动就有冲突的日子。 以前大家总是怕这种外部冲突会把全球股市都带崩，A 股也跟着跌，但这次它反而挺稳的。其实这种国家之间力量变来变去的事儿对资产定价有很大影响，大家好像都没太反应过来。中国现在既不是被动受通胀影响的一方，也不是看热闹的人了。咱们有本事在地缘博弈里长袖善舞，还能把冲击给缓冲掉。这种基于中长期“竞争格局”变化的定价方式正在进行时。 接着说，A股现在正沿着自己的路子走，“牛市两段论”正在发生。虽然整体估值都挺高的，想再提估值有点费劲了。不过现在正处在从结构牛转到区间震荡的过渡阶段嘛。咱们得给自己留点时间蓄力。美伊冲突对A股来说更多是个确认阶段转换的信号。 通信、电子这些板块现在估值都在历史高位上呢，连全部A股的总体估值都不低。在这种情况下找新机会确实有点难了。大家都想让市场往区间震荡过渡一下，可能持续个一两个季度吧。要是产业趋势没啥坏消息的话，估计26年中就是牛市2.0启动的时候了。要是产业趋势被搅和了一下，可能得拖到26年四季度才开始。 关于这一阶段的结构特征呢，报告说不是什么高切低或者风格切换的事儿了，主要是主线板块在消耗能量。领涨的那些板块和核心股票都进了高位震荡区了。新机会的空间变小了些。不过弹性投资机会还是在那些主线资产延伸出来的地方找吧。 现在“重现实”的特征估计还得持续到一季报出来前。3到4月涨价可能集中兑现的基础化工是个重点方向。英伟达马上要开GTC大会了，算力链的“新通胀环节”又要迎来挖掘窗口了。关注一下CPO投资机会。 重点关注的话有两个方向：一是主线资产延伸出来的机会，继续挖AI产业链和周期Alpha的细分领域。AI产业链正在沿着从硬件到应用的线索走呢。现在硬件端还挺关键的：光、PCB这些通胀环节还有燃机加速渗透供应链的情况都得关注一下。后面往应用端靠靠吧：关注云计算、机器人这些卖铲子的人，还有国产大厂链后来居上的情况。咱们还是把AI改造传统行业看作未来的机会，这和HALO交易不太一样。 二是宏观叙事的拓展：看看国家之间力量变迁会不会进一步影响定价啊。制造业重估可能是个中期机会呢。 最后还是得提一下风险提示啊：海外经济要是衰退得比预期厉害点或者国内复苏没那么好的话都挺麻烦的。