2025年四季度公募基金报告扎堆亮相，这让我们看到了机构资金怎么动，市场到底要怎么走。虽然大盘还在慢慢往上涨，万得全A指数已经连涨第六个季度了，但指数背后行业之间的差别特别大。一边是算力、卫星互联网这些新兴东西涨得猛，另一边食品饮料、美容护理这些大消费板块却一直在跌，全年亏得挺惨。 这时候基金经理怎么操作，差别可就大了。有的像张坤，他把手里的贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒这些白酒龙头都给减了仓；银华的焦巍也是差不多的路子，把重仓的白酒股仓位降了下来。不过也有人反其道而行之，何帅在“交银优势行业”里重仓白酒，前十大重仓股里有四只都是白酒，占比超过四分之一，泸州老窖加得特别多。 这种一边买一边卖的情况，其实是大家对现在市场的看法不一样。杨金金说现在的局面挺戏剧化的：钱多流动性好的时候，一些成长股和主题投资的估值已经贵到历史高位了；而另一边因为经济和需求让人不放心，那些行业龙头和白马股的估值反而特别便宜。这种样子跟2021年初“茅指数”高高在上而小盘股便宜的时候有点像，大家都在猜风格会不会又要变。 对于消费这块的未来，大家也没急着下定论。李晓星觉得现在的消费者变理智了，更看重价格，消费能不能恢复起来还得等数据出来看。不过他也说了，好些优质公司股价跌下来后，分红的比例已经变得很吸引人了。这说明哪怕现在赢面不大（上涨概率），但长期的赔率（风险收益比）可能变好了。 全年来看，今年的热点主要是有色金属、通信、电子这些跟科技和产业升级沾边的板块。至于食品饮料呢？成了少数几个赔钱的板块之一。这种极端表现不光是新旧产业切换的结果，也有点是市场情绪太极端了。基金经理这次调仓的动作可能是在告诉我们，有些钱开始从人太多的地方流出来了。 四季报就像一面镜子，照出了机构投资者面对经济变化和产业转型时怎么想、怎么做的。消费板块估值低还有操作上的分歧，说明大家在重新给传统资产定价。这不仅仅是风格换一换那么简单，而是要在高质量发展的要求下，更精细地衡量企业的核心竞争力和赚不赚钱是不是对得起现在的价格。 到底以后是成长股继续火，还是价值股把价格补回来？这得看经济复苏怎么样、政策能不能落实、企业能不能真的赚钱变好。市场的天平正在动呢。