东吴非银 孙婷团队 孙婷 何婷 曹锟 欧旺杰 武欣姝 罗宇康 这篇报告主要讲了招商证券2025年的业绩，经营还是挺稳健的，业绩增长主要是靠轻资产业务。2025年公司营收到了249.7亿元，同比涨了19.5%，净利润赚了123.5亿元，同比涨了18.9%，每股收益是1.35元，ROE 9.9%，比去年涨了1.1个百分点。 看看四季度的情况，营收有67.3亿元，同比只涨了1.8%，环比还掉了12.9%；净利润34.8亿元，同比涨7.5%，环比也降了5.6%。市场交投变活跃了，经纪业务收入大幅增长。今年经纪业务赚了88.9亿元，同比大涨43.8%，占营收的35.6%。经纪市场占比4.54%，有点下滑；佣金率从0.019%降到了0.016%，主要是因为机构业务不行了。 公司两融余额有1334亿元，比年初多了40%，市场份额5.2%。财富管理转型也挺扎实，2025年底AUM比去年多29%创纪录。正常交易客户2097万户，多了9%，托管客户资产5.29万亿元，涨23.89%。户均规模也涨了14%。 再融资回暖了，投行业务收入多赚了。今年投行赚了10.3亿元，同比涨20%。股权主承销171.5亿元，IPO 10家募资80亿，再融资5家91亿。债券主承销5175亿，排名第10。IPO储备项目13家排第11，主板6家北交所2家创业板2家科创板3家。 资管业务收入也涨了。资管业务赚了8.7亿。招商资管管理规模2653亿，同比少了0.8%。公募基金规模从1亿猛涨到704亿。博时基金管了1.8万亿公募1.1万亿；招商基金管了1.6万亿公募近1万亿。 风格稳健，高基数下小涨。投资收益97.9亿涨2.7%，Q4净收益24.5亿涨3.8%。今年上半年债市弱固收自营下滑了。 我们调整了盈利预测：2026年净利润136亿涨10%，2027年146亿涨7%，2028年155亿涨6%。给的PB分别是1.03x、0.94x、0.85x。经济复苏加上改革优化，大券商控制风险好享受政策红利，维持“买入”评级。 风险提示：交易量可能走低；权益市场波动大投资收益可能下滑。 免责声明：本号只面向专业投资者推送信息，其他用户请取消关注。如有需要详细报告请查看东吴证券研究所完整报告。请勿私自转发本订阅号内容。东吴证券研究所不对使用本号内容造成的损失负责。禁止未经授权复制转载或修改内容。