咱们先聊聊MD和PEPU这两个指标。陈红和张航在2024年提出的方法挺有意思，他们把注意力放在了管理层讨论与分析这部分内容上。从2007年到2025年，他们把沪深两市A股上市公司的年报都翻了个遍，专门找里面提到“经济政策”和“不确定性”的词语。 用这些词的总数占MD&A总单词数的比例（数字和字母除外），就算出了经济政策不确定性感知程度，也就是PEPUi,t。这里面的i指的是具体的企业，t代表年份。简单说，就是看看哪家企业在什么时候说了多少关于政策变动和不确定性的话。 有个挺有意思的观点是，当政策环境不稳时，那些本来应该用来创新的钱就可能打水漂了。按照实物期权理论，这种高投入的创新投资就像是未来的一个选择权。要是信号太乱，企业很难看清未来的方向，这时候就算想投资也不敢轻易出手。 为了降低风险，企业可能会把容易变现的资产多留一些，那些不容易卖的赶紧卖掉。这就像在等绿灯一样，等到政策预期比较明朗了，才敢去搞那些需要大笔钱的新业务。这么一来，整个创新决策的节奏都得跟着政策环境的变化走。 不过大家也别光顾着看宏观层面的数据，毕竟不同企业对政策波动的感觉是不一样的。有些企业可能更敏感，有些则相对迟钝。这种个体间的差异很值得研究，它能帮我们更清楚地看到政策不确定性到底对企业间的创新活动产生了多大的影响。 这数据就是中国A股上市公司年报整理出来的，时间跨度挺长的。如果想获取更详细的内容和关键词列表，记得去关注Paper数据分析这个公号看看。