泽璟制药的港股上市计划再度引发市场关注。
作为2020年以未盈利身份登陆A股科创板的首家企业，该公司向港交所递表，官方表述上市目的主要为满足国际化战略需要和海外业务布局。
但其近期的一系列举措却与这一表述形成了鲜明对比。
国际化战略的"反差"操作最为引人瞩目。
公司在2022年和2024年两度以自有资金收购美国新药研发中心GENSUN的股份，其中2022年以361.12万美元的价格从实控人亲属手中收购部分股权，并最终给出9027.93万美元的整体估值。
据公司公告，GENSUN被定位为公司在美国的重要研发基地，有助于建立全球领先的抗体技术平台。
然而，在港股递表前夕，公司却宣布注销这家子公司。
这种先高价收购后转身注销的操作，不禁令人质疑其国际化战略的真实性和连贯性。
从财务表现看，泽璟制药的经营状况呈现出喜忧参半的局面。
积极方面，公司亏损金额逐年收窄。
2022年至2024年，亏损分别为4.57亿元、2.79亿元和1.38亿元，下降趋势明显。
2025年前三季度营收达5.93亿元，同比增长54.49%，亏损额为9342万元。
营收增长主要来自三款已上市产品的市场拓展，包括多纳非尼片、重组人凝血酶和吉卡昔替尼片等。
但需要注意的是，营收增长的背后隐藏着结构性问题。
销售费用增长速度甚至超过了营收增长。
2022年至2025年前三季度，销售费用分别为2.28亿元、2.5亿元、2.71亿元和3.32亿元，占营收比例分别为75.5%、65.3%、51.1%和56%。
今年前三季度，销售费用已超过研发费用，这反映出公司在产品推广上的投入不断加大，但也意味着公司盈利能力的改善更多依赖于市场推广而非技术创新。
资本运作的频繁性亦值得关注。
公司上市时募集资金20.26亿元，2023年定增募集12亿元，今年4月再度计划融资不超过3亿元。
截至上半年，首发募集资金中有25.38%变更了用途，定增募集资金中有19.88%变更了用途。
这些变更主要涉及原有项目调整和新增子项目，说明公司的资金投向并未完全按原计划执行。
与此同时，公司的有息负债呈持续增长态势。
短期借款从2022年的3.91亿元增至2025年前三季度的9.67亿元，长期借款也在波动中增长。
虽然公司账面货币资金充足，维持在20亿元以上，但今年5月公司将部分闲置募集资金用于现金管理，这在一定程度上反映出公司对资金流动性的重视。
从关联交易的角度看，GENSUN的高价收购涉及实控人亲属。
公司创始人盛泽林的妹妹盛泽琪于2016年创立GENSUN，该公司长期处于亏损状态，却仍被收购方以近9000万美元的价格纳入囊中。
这类关联交易的合理性和必要性需要进一步透视。
泽璟制药面临的核心问题是，其作为生物医药企业的创新驱动力是否足够持续。
从募集资金变更、销售费用高企、国际化战略反复等现象来看，公司的战略定力和执行力都存在一定疑问。
港股上市能否为公司带来真正的国际化机遇，还需要在后续的业务拓展中得到验证。
生物医药产业的竞争本质上是创新效率与战略定力的较量。
泽璟制药的资本故事折射出中国药企在转型升级中的典型困境：如何在规模扩张与核心能力建设之间取得平衡。
当资本市场愈发关注企业的实质成长性，"故事型"融资或将让位于"价值型"发展，这对所有谋求国际化的中国药企而言，都是值得深思的课题。