两次递表未果后，中国生物工艺解决方案提供商多宁生物以“盈利转折”为新叙事，再次向港交所发起冲刺。最新财务数据显示，公司2025年前三季度实现营收6.58亿元——净利润1425.7万元——扭转了2023年亏损3.15亿元、2024年亏损2750万元的局面。距离2016年创始人王猛以18万元收购控股权并开启扩张，已接近十年。剖析其盈利变化，业务结构调整与海外市场拓展是两大主要推动因素。报告期内，复购率较高的试剂耗材收入占比由44.1%提升至55.4%，带动整体毛利率提高5.4个百分点至38.9%。同时，北美、东亚市场开拓进展明显，海外收入三年间实现翻倍增长，2025年前三季度贡献率达17.1%，公司在美国、日本新设子公司开始显现协同效应。 但亮眼数据背后仍有不少隐忧。为在2019至2022年快速搭建全产业链布局，多宁生物通过收购9家企业形成8.43亿元商誉，约为当前净资产的1.2倍。“并购驱动”模式在短期内扩大了收入规模，也带来三上风险：其一，商誉减值压力较大，若被收购企业业绩不及预期，将直接影响利润表现；其二，整合成本持续存在，2024年管理费用仍占营收22%；其三，核心技术投入相对不足，研发费用率长期低于行业均值。 北京中医药大学邓勇教授指出：“跨过盈亏平衡线固然满足港股上市的基础要求，但1.6%的净利率反映出盈利质量仍偏弱。”招股书显示，公司拟将30%募资用于海外建厂及营销网络铺设，但该战略的持续性仍需观察——目前海外业务毛利率较国内低7个百分点，同时面临国际巨头的技术壁垒与竞争压力。 业内人士认为，本次IPO能否顺利推进，关键在于两点验证：一是试剂耗材占比提升，究竟来自技术升级与产品竞争力增强，还是更多依赖价格策略；二是并购标的能否持续释放真实协同，而非仅体现为财务并表带来的规模扩张。另需关注的是，公司核心产品细胞培养基仍依赖进口原料，供应链自主化进程将影响其长期成本与稳定性。
多宁生物实现盈利转折，源于多年战略调整，也折射出生物科技产业在结构升级与市场外拓中的变化。从连续亏损到首次盈利，从以国内市场为主到海外收入快速增长，公司正在重塑业务模式。但商誉减值风险、利润率偏低以及并购整合的长期压力，仍要求投资者保持审慎。多宁生物能否最终登陆港交所，不仅取决于阶段性的财务改善，更取决于其能否在竞争加剧的环境下，以持续创新与有效整合把“盈利拐点”转化为稳定的增长能力。此过程也将为行业并购整合路径提供可观察的样本。