到了2025年，万科大亏了一笔，足足亏掉了885.56亿元，这可是A股上市公司里单年亏损最厉害的一次。这其中最让人大跌眼镜的，就是那个288.3亿元的大窟窿，这钱都是被那个所谓的“影子万科”——博商系给坑的。博商系手里有四家核心公司，虽然注册资本加起来也就1000万元，连个参保的人都没有，就是几个空壳子，但它们在短短1到2年内竟然把万科324.06亿元的款子都给赖掉了，计提的坏账比例高达88.95%。你看那个深圳市晨耀投资咨询有限公司，竟然连53.53亿元的钱都全额计提坏账了，因为它是跟着恒大投资的，恒大一爆雷，钱自然就没了。还有汇成荣通和汇兴宏成这两家，坏账比例更是超过了93%，它们都是博商顺泰全资控股的公司。 博商系虽然没有直接持股万科，但两者之间的关系复杂得很，关键的人还是把这一摊子事都给串联起来了。以前在万科资金部工作的何卓，一直手握博商顺泰50%的股权，还带头搞了不少跟投项目安排；前总裁祝九胜也没闲着，他打造了一个以博商资管和鹏金所为核心的资金池，外号叫“表外融资大师”。这两人的所作所为让深铁接管后都觉得没法收拾。 博商系的玩法很特别，他们在万科的多个项目里扮演小股东的角色，先把地拿下来再很快转手卖给万科。同时他们还用财务公司、鹏金所和员工理财搞出了一个大循环来套取资金，把上市公司的利润一层一层剥掉。从2024年起情况就开始不对劲了，鹏金所的产品兑付困难，博商资管亏损的传闻也满天飞。等到了2025年1月，深铁干脆把万科全盘接了过来。 这次危机对万科的打击很大：财务方面信用减值损失高达341.74亿元；治理上也暴露出高杠杆发展的毛病和表外运作的隐患；生存上更是资金缺口巨大，现金流转负了。现在的万科已经完全进入了“全深铁周期”，深铁通过重组架构、人事接管、财务“大洗澡”还有资金支持来推进整改；而万科也在通过卖资产、展期债务来艰难地化解债务危机。 这次危机不光是给万科来个“刮骨疗毒”，更是给整个房地产行业提了个醒：那种靠“影子银行”输血的日子彻底到头了，以后只有合规经营和风险管控才是生存的关键。