之前2015年阿里巴巴还有上汽集团一块儿搞出了斑马智行，把它作为国内做智能座舱的头牌，后来改名叫斑马智能。近期这家公司又往港交所递了申请，跟上次也就是不到7个月的事儿。招股书里写着，上市前阿里那系合起来占了41.67%的股份，能控制37.09%的投票权；上汽那系合起来占32.90%的股份，能控制35.48%的投票权。两边都是控股股东，谁也不算是真正的老板。这次想上市是为了把钱拿来研发、去国外抢市场、拉投资还有补充运营的钱。 这家公司的核心业务分三块，就是做系统级的操作系统解决方案、AI全栈端到端解决方案还有车载平台服务，主要就是给主机厂搞智能座舱用的软件和服务。到了2025年底，他们的方案已经装在了69家主机厂的940万辆车上了。 不过这几年赚钱赚得挺费劲。从财报上看，2023年到2025年营收分别是8.72亿元、8.24亿元和8.61亿元，这三年基本上没怎么涨。2025年虽然同比增长了4.5%，但也就是稍微动弹了一下。而且最重要的那块系统级操作系统解决方案收入是一直在往下掉的，从7.51亿元跌到了6.43亿元，占比也从86.2%降到了74.7%。 更有意思的是，斑马智能刚递了申请没多久。有个叫夏莲的前CFO在社交平台上发了截图，列举了她走人的三个原因，还说不看好公司业务发展，觉得过去三年可能业绩没达到预期，但跟未来三年比起来，可能这几年反而是最好的。 这话说得没错，因为公司这三年一直在巨亏。2023年亏了8.76亿元，2024年亏了8.47亿元，到2025年直接亏了18.96亿元，三年加起来超过了36亿元。2025年的这一大笔亏损主要是因为有一笔18.41亿元的无形资产减值，公司说是因为市场竞争太激烈加上AI战略转型导致的。 不过也挺怪的，公司一边说市场竞争激烈要转型，一边研发开支却没跟着涨反倒是降了。从11.23亿元（占收入的128.8%）降到了7.25亿元（占收入的84.2%）。 这就导致了一个情况：公司的营收高度依赖股东。现在最大的客户是上汽集团。2025年从他们那儿赚的钱占了总营收的61%。这三年上汽一直贡献了35%以上的收入，最高的时候达到了54.7%。公司也承认如果上汽的需求变了或者找别人合作，财务上肯定会受影响。 最大的供应商也是阿里那边。2025年向阿里系采购云服务还有软件许可等一共花了3.05亿元，占采购总额的61.3%。值得注意的是这一年关联交易总额达到了7.52亿元，占营业收入的87.3%。这就是说每赚100块钱里面有87块是来自股东的“输血”或者是互相采购。 业内人士说这种“股东循环”会让公司很难去开发新的第三方客户。而且危险信号还在于“定点数量”，也就是主机厂决定用斑马方案的车型数量。去年一季度这个数据从37个跌到了30个。公司说是内部审批慢了点，但有人觉得这直接关系到以后的增长前景。 这或许跟车企开始自己搞智能座舱有关系。比亚迪DiLink、蔚来SkyOS、理想星环OS这些自己研发的系统出来以后，车厂对数据主权还有定制化的要求变高了，第三方服务商就没那么好说话了。再加上华为鸿蒙座舱、百度Apollo这些巨头也在跨界进来抢地盘。2025年搭载华为乾崑智驾和鸿蒙座舱的车价格已经降到了18万元到22万元之间。 业内觉得智能座舱技术门槛并不高，车厂完全可以自己做出来用。所以对于斑马智能来说未来的路可能会很难走。