虽然市场普遍预期通合科技2025年的净利润能达到8714.5万元左右，但是这次财报给了投资者一个惊喜。这家公司去年的营收和净利润都实现了两位数的增长。具体来看，营业总收入冲到了15.57亿元，同比涨了28.78%，归母净利润也达到了4015.33万元，同比飙升67.72%。把时间拉得更长一点看，第四季度的表现更加亮眼，营收同比增长23.14%，达到5.82亿元；净利润更是翻了好几倍，同比增长547.92%，达到1971.55万元。不过值得注意的是，应收账款的规模在这次财报里明显变大了，同比增幅高达30.4%，这可能给现金流带来一些压力。证券之星给通合科技这次的表现打了个高分。虽然毛利率下跌了10.49%，但净利率却逆势上涨了30.23%。销售费用、管理费用和财务费用加起来1.94亿元，占营收的比例降到了12.46%。每股净资产增长了5.22%，达到6.86元；每股经营性现金流增加了25.48%，达到0.42元；每股收益更是涨了64.29%，来到0.23元。公司解释了财务报表里的一些重要变动。财务费用之所以涨了36.99%，主要是因为利息收入减少。投资活动的现金流出多了45.85%，这是因为他们在搞高功率充电模块和数据中心的研发生产项目。应收账款增加了30.4%，是因为生意做大了。合同资产减少了34.17%，是因为质保金变少了。投资性房地产跌没了，原因是厂房改自用了。在建工程暴涨了792.90%，全是因为那些建设项目投入太多。使用权资产也涨了93.30%，是因为要租赁更多的厂房。合同负债增加了108.47%，是因为客户的预收款变多了。长期借款和租赁负债分别涨了49.36%和204.30%，同样是为了盖楼或者租房。应收款项融资增加17.41%，是因为有更多信用好的银行承兑汇票在手。预付款项增加54.71%，是因为设备投入变多了。其他应收款增加71.22%，是投标保证金变多了。长期待摊费用暴涨1004.26%，是因为扩产能和改造厂房花了太多钱。递延所得税资产增加42.31%，是因为计提了更多的减值损失和质量保证金。其他非流动资产跌没了，是因为预付的土地款和软件款没了。应付账款增加48.54%，是生意做大了。应付职工薪酬增加65.08%，是计提的钱变多了。其他应付款增加1064.04%，全是保证金的事儿。一年内到期的非流动负债增加165.33%，是长期借款到期了。其他流动负债增加49.19%，是因为有更多没到期的承兑汇票和质量保证金。预计负债也没了，全转到其他流动负债里去了。 证券之星的价投圈工具显示，这家公司的ROIC只有3.24%，不算太强。净利率2.58%，说明附加值不高。看历史数据，ROIC中位数才3.91%，最惨的2018年直接是-3.96%。他们的商业模式主要靠研发和营销来驱动，这个驱动力背后的真实情况需要好好研究一下。从生意拆解来看，过去三年（2023/2024/2025）的净经营资产收益率分别是9.6%、2.2%、3.4%。对应的净经营利润分别是1.03亿、2394.07万、4015.33万元；净经营资产分别是10.67亿、10.86亿、11.64亿元。再看营运资本/营收这个指标（也就是每赚一块钱要垫付多少钱），三年分别是0.56、0.49、0.42。对应的营运资本分别是5.63亿、5.88亿、6.56亿元；营收分别是10.09亿、12.09亿、15.57亿元。财报体检工具提醒大家要关注两个方面：一个是现金流状况（货币资金/流动负债只有52.99%，近三年经营性现金流均值/流动负债也才8.89%）；另一个是应收账款状况（应收账款/利润高达2370.36%）。