中国联通在2025年交出的成绩单显示，营收和净利润都比去年有所增长。把具体数字摆出来看，公司在这个报告期内赚了3922.23亿元，比上一年多了0.68%。归属于母公司的净利润也有91.27亿元，增幅达到1.07%。不过细看第四季度的表现，收入下降了0.23%，利润更是大幅跳水了48.71%。好在今年的盈利能力是上升的，毛利率提高了0.5%，净利率提升了0.23%。虽然这个数据不如大多数分析师之前预期的那么好（他们之前普遍猜净利润能有96.11亿元），但整体表现还算说得过去。 看一下毛利率和净利率的数值：毛利率是23.54%，提升了0.5%；净利率是5.3%，提升了0.23%。销售、管理和财务这三项费用总共花了597.09亿元，占总营收的15.22%，比去年少了1.32%。每股净资产涨到了5.39元，每股经营性现金流也有2.92元。最显眼的是每股收益是0.29元。 在财报里对变动大的项目都做了解释：销售费用涨了1.18%，主要是公司想提质增效又想保持吸引力；管理费用降了2.23%，是因为优化了资源配置；财务费用猛跌110.49%，是因为租赁负债的利息少了；研发费用涨了1.69%，是因为公司在加大投入搞研发；其他流动资产增加了41.85%，是因为资金配置变了；租赁负债降了33.39%，是因为铁塔续租的缘故；长期借款增加了84.64%，是因为子公司借钱搞项目；递延所得税负债涨了58.49%，是因为固定资产加速折旧了。 营收增长0.68%是因为结构优化；成本增长0.52%是因为多投了资源但涨幅还没收入大；现金流净额只增长0.17%，是因为回款能力强了止住了下滑；投资现金流净额涨了17.73%，是因为买固定资产的钱少了；筹资现金流净额增加了3.5%，是因为借的长期借款多了点。 再用证券之星的工具来看看生意经：去年的ROIC只有4.93%，不算太亮眼；净利率5.3%，除掉所有成本后产品附加值一般；最近十年中位数ROIC才3.72%，2016年甚至跌到了1.15%。 商业模式主要靠研发和营销来驱动，得仔细看看这背后是不是真的扎实。拆解一下经营资产回报率：过去三年分别是6.4%、7.3%、7.2%，净经营利润分别是187.13亿、206.01亿、207.88亿元，净经营资产分别是2925.49亿、2816.41亿、2880.87亿元。 营运资本这块儿：过去三年每赚一块钱要垫付的钱分别是-0.44元、-0.4元、-0.37元（负数表示不需要垫付），营运资本分别是-1647.91亿、-1544.29亿、-1446.07亿元，营收分别是3725.97亿、3895.89亿、3922.23亿元。 最后体检报告里提到的注意事项：现金流状况有点悬（货币资金只覆盖了流动负债的48.23%），应收账款占利润比例太高了（已经达到709.53%）。 分析师们估计明年的业绩能达到95.23亿元，每股收益大概是0.3元。现在持有中国联通最多的基金是华夏国证自由现金流ETF，规模有85.96亿元，净值在3月20日是1.3164元，比前一天跌了0.99%，不过一年还是涨了29.4%，基金经理是杨斯琪。