这次给大家聊聊2026年通胀的框架，也就是权重稍微调一调，PPI最早能转正，资金宽松给了债市震荡的底气。有个25页的西部证券报告是这么说的，2026年通胀主要看点在这儿：开春的春节效应把CPI往上顶，输入型通胀又加速了PPI的涨价；再加上地缘冲突和去年基数低的影响，全年CPI走势会温和回升，PPI的转正时间点会比预想的更早；因为资金面特别宽裕，债市估计也就是在这震荡的位置来回晃悠。报告分析下来，这次CPI换了一个新基数，2025年的那个要被2026年取代了，还加进了老年用品、医美服务这些新的消费趋势品类，把有些类别名称和计算口径也优化了一下。在权重这块儿，服务类的权数变高了，消费品的权数变低了，这说明大家现在更爱消费服务类和体验型的东西。不过这点调整对每个月CPI同比指数的影响也就那么0.04个百分点，干扰不了大局。反内卷政策见效加上需求端还在慢慢修复，今年CPI的中间值肯定比去年要暖和一点，预计全年的中间值大概在0.8%左右。你看现在1月2月的CPI数据已经是温和复苏的样子了，核心CPI也能印证这一点。PPI那边主要看原油价格怎么走，原油、煤炭、黑色金属、有色金属这些基础生产资料直接影响的行业贡献度超过了90%，油价每涨10%就能把PPI往上拉0.4个百分点。受中东那边打仗的影响，国际油价一直在高位来回折腾。油价不一样的时候PPI转正的时间就不一样：如果油价跌到65美元一桶，PPI可能要到二季度中后段才能转正；要是油价维持在80美元一桶甚至涨得更高到108美元一桶，PPI可能二季度就转正了甚至三月就能开始；按照EIA的预测油价来算的话，PPI3月份就能转正。全年的中间值大约在1.07%。通胀升高了对债市的影响得分清是哪种通胀类型：如果是需求带动的通胀往往会把利率推高、收紧货币政策；要是成本推动的通胀那政策重心多半偏向稳增长。这次通胀回升主要是成本端在发力，加上今年货币政策定调就是适度宽松的基调，所以政策收紧的概率不大。债券的性价比其实是上去了的，10年期国债利率突破之前的高点难度很大；整个债市还是维持震荡的格局。资金面宽松还给了短端债券更高的确定性。