问题：做市质量正成为影响新三板流动性与定价效率的关键因素。作为多层次资本市场的重要组成部分，新三板挂牌企业数量多、分布广，不同标的交易活跃度和价格连续性上仍有差异。因此，做市商通过持续报出双边价格、稳定交易预期，承担着基础的流动性供给功能。如何通过评价与激励机制，引导做市商提升服务质量、改善交易体验，成为市场运行中的重要议题。 原因：制度化评价叠加市场结构特征，促使券商以专业能力拉开差距。全国股转系统按季度开展做市商评价，并对排名靠前机构给予交易经手费减免，形成以评价带动优化、以激励强化投入的导向。评价结果显示，2025年第四季度共有12家做市商获得奖励：东北证券、开源证券、上海证券综合排名位列前5%，获得当季度全部交易经手费减免；国元证券、天风证券、国泰海通进入前5%至10%，减免比例为70%；华安证券、长江证券、渤海证券、联储证券、江海证券、财达证券进入前10%至20%，减免比例为50%。从机构表现看，部分中小券商依靠长期深耕、精细化服务与差异化客户经营，逐步形成相对稳定的竞争优势；同时，挂牌企业数量大、成长阶段差异明显，也让券商在行业研究、交易组织与风险管理各上有了更直接的能力比拼空间。 影响：激励机制强化头部效应，也为后进者提供了追赶路径。对比2025年第三季度，第四季度综合排名前5%梯队保持稳定，反映出持续投入与长期服务正形成更牢固的竞争壁垒。此外，国泰海通排名明显提升，进入前5%至10%区间；渤海证券、江海证券也进入前10%至20%奖励名单，说明评价体系对服务改善具备明确的反馈与回报机制，有助于推动机构优化报价质量、提高做市覆盖与交易组织效率。业内人士指出，做市服务在注入流动性、平抑波动、提升定价效率等上作用明显，也更能贴合投资者交易需求。对市场而言，做市商质量提升有望带动成交活跃度、缩小买卖价差、提升价格发现效率，从而改善中小企业融资环境与市场预期。 对策：券商需从“数量扩张”转向“质量提升”，监管与平台应强化约束与长效激励。公开信息显示，截至1月28日共有59家券商担任新三板做市商。做市数量方面，东北证券以67只居首，开源证券、国泰海通、上海证券分别为59只、54只、44只，天风证券、长江证券均为40只。做市覆盖扩大有助于提升市场连续性，但做市成效最终仍取决于报价稳定性、成交转化率、风险对冲与合规管理等综合能力。Wind资讯数据显示，2025年第四季度开源证券、东北证券累计做市成交额均超过100亿元，分别为115.6亿元、109.67亿元；同期联储证券、渤海证券、西部证券、上海证券、国投证券成交额亦超过80亿元，体现出机构间交易组织与客户资源上的差异。下一步，券商可围绕重点行业与优质企业建立研究与做市联动机制，提升报价精度与连续性，完善库存管理和风险控制，并加强与投资者的双向服务；平台层面则可在评价指标透明度、激励结构分层、对长期稳定服务的权重设置等上持续优化，引导做市从“短期冲刺”回到“长期建设”。 前景：市场提质扩容将持续释放做市需求，专业化能力将决定机构长期位次。数据显示，截至1月28日新三板挂牌企业达5966家，总股本4678亿股；2025年市场股票发行190次，全年股票交易成交金额合计651亿元。随着市场规模扩大与投融资活动延续，流动性供给与价格发现的重要性将更上升。可以预期，未来做市商竞争将从覆盖数量与成交规模，转向对综合服务能力的考核，包括定价能力、风控能力、客户触达能力以及对优质标的的持续跟踪能力。对中小券商而言，只要坚持深耕细作、形成特色领域优势，并以合规稳健为底线，仍有机会在差异化赛道实现突破；对市场而言，评价激励机制的持续运行有助于形成优胜劣汰的正向循环，推动做市生态持续改善。
做市商评价机制的提升，反映了资本市场改革的系统性思路。当手续费减免等市场化激励与券商专业能力提升形成正向循环，不仅有助于缓解中小企业融资压力，也将为多层次资本市场建设提供更持久的动力。未来，如何在做市商合理盈利与市场服务职能之间取得更好的平衡，或将成为制度创新的重要方向。