问题——外部冲击抬升风险偏好波动； 受中东局势升级影响——国际原油价格阶段性走高——全球权益与风险资产普遍承压。市场担忧主要集中三上：一是能源价格上行可能再度冲击全球通胀与增长预期；二是美国利率高位停留时间或延长，并可能推升美元走强；三是地缘政治风险溢价上升，使跨境资金更趋谨慎。因此，中国市场整体回撤相对有限，其韧性表现受到机构关注。 原因——能源结构、估值位置与政策工具形成缓冲。 高盛报告中归纳了中国资产相对稳健的“十重支撑”，核心逻辑可概括为“外部冲击可控、内部动能可续、风险回报更优”。 其一，石油冲击的直接传导相对有限。报告认为，中国初级能源消费中原油与液化天然气占比较低，可再生能源及核能、风光水电等替代能源发电占比持续提升，能源结构本身具有分散风险的特征。 其二，储备与供应来源提升抗扰动能力。中国战略与商业库存规模较大，近年来通过多元化进口渠道增强供应稳定性，降低对单一地区航道与供给的依赖。 其三，估值处于相对低位，为波动提供“安全垫”。在全球不确定性上升时，市场更关注估值与基本面的匹配度。报告指出，中国主要指数市盈率处于历史偏低区间，风险回报特征相对占优。 其四，再通胀预期可能带来名义增长改善。报告预判，能源价格上行或推动中国PPI周期边际改善，带动部分行业盈利与收入增速修复；历史经验显示，PPI回升阶段往往对应企业盈利韧性增强与权益资产表现改善。 其五，能源转型与基础设施投资提供中长期支撑。作为能源消费大国，中国也是替代能源、储能、电网及有关制造领域的重要投资者。外部能源扰动越频繁，提升能源安全、推进结构转型的政策确定性往往越强。 其六，科技叙事与产业升级带来结构性机会。报告提及，新一轮科技应用正在改变产业组织方式，前沿计算、智能化应用与新型制造等方向可能支撑市场风险偏好，并推动盈利结构从周期驱动向创新驱动倾斜。 其七，A股韧性来自投资者结构与政策工具更丰富。在外部冲击下，市场托底机制、长期资金入市、回购增持与并购重组等制度安排，有助于稳定预期、改善流动性结构。 其八，上市公司盈利质量与分红回报成为“压舱石”。近年来，现金分红、回购力度与股东回报机制逐步强化，叠加部分行业盈利企稳，提升了权益资产的可配置属性。 其九，香港市场可能受益于跨境资金再平衡。报告认为，全球资金在分散风险与估值比较框架下，或提高对香港市场中基本面与估值占优标的的关注度，带来边际增量资金。 其十，“走出去”与全球化经营增强抗周期能力。中国企业在制造、工程、消费与服务等领域持续拓展海外市场，有助于分散单一市场波动，并在全球产业链重构中争取更大空间。 影响——外溢风险仍需警惕，机构已作情景调整。 高盛同时提示，能源价格高企的直接影响或相对可控，但外溢风险不容忽视：全球滞胀概率上升、美元偏强与地缘溢价，可能通过盈利、估值与资金流向三条渠道影响中国股市。基于宏观假设更新，高盛估算全球环境边际转弱或使中国股票公允价值下移约5%，并相应下调部分指数目标点位。但其仍认为，与亚太主要市场相比，中国资产的风险回报特征仍具相对优势。 对策——以“稳预期+强韧性”应对外部不确定。 业内人士认为，面对外部扰动，中国需从三上更巩固韧性：一是增强能源安全与供应链稳定，通过多元供给、储备调节与节能降耗降低输入性冲击；二是持续释放内需潜力，推动有效投资与消费修复，稳定企业现金流与就业预期；三是以改革优化资本市场生态，提升上市公司质量与回报水平，吸引中长期资金，形成更稳定的资金结构。 前景——波动或成常态，结构性机会大于系统性风险。 多家机构判断，地缘冲突与能源价格波动可能阶段性反复，全球市场难以迅速回到低波动状态。在此环境下，中国资产的配置价值更取决于内生增长动能、政策连续性与产业升级成效。若全球尾部风险未实质化，中国市场在估值、产业与政策共同作用下，仍可能具备渐进修复空间；同时，能源转型、高端制造、数字经济与智能化应用等领域的结构性机会有望延续。
在外部不确定性上升的环境中，衡量一国市场韧性，既要看短期冲击下的抗压能力，也要看结构调整带来的内生动力。从能源结构优化到产业升级，从分红回报到制度完善，多重因素共同夯实市场稳定基础。面对全球风险反复，保持战略定力、持续推进高质量发展，才能在波动中积累确定性，在挑战中拓展新空间。