东吴证券把九号公司评级定在了买入。东吴证券的周尔双和黄瑞最近刚发布了研究报告《2025年报点评：归母净利润同比+62.17%，全球化与技术创新双轮驱动增长》，这次就是把九号公司给出了买入的建议。九号公司在这次的研究中给我们介绍了它在2025年的业绩情况，营收达到了212.78亿元，比去年多了49.89%，归母净利润达到了17.58亿元，增长了62.17%。扣非归母净利润也有17.37亿元，增长了63.48%。 这其中的Q4数据有些小波折，营收28.88亿元比去年少了12.22%，归母净利润则出现了-0.29亿元的亏损，同比减少了125.36%，扣非归母净利润更是-0.62亿元，同比下降了149.75%。这个季度因为短交通业务受到季节性因素影响，所以营收和利润都不高。不过分地区来看，境内市场收入133.50亿元，同比增加了58.48%，占比达到62.74%；海外市场收入79.28亿元，同比增加了37.35%，占比37.26%。 分产品看的话，电动两轮车、全地形车、电动平衡车和滑板车、服务机器人和配件营收分别增加了64.45%、16.63%、28.05%、104.26%。这个季度因为是短交通业务的淡季，所以出现了0.29亿元的小幅亏损。 九号公司今年的业绩稳中有进，主要是因为核心产品的升级迭代提升了竞争力和销量规模。展望2026年，随着全球消费修复和短交通电动化、智能化转型的共振，下游细分赛道渗透率和公司业绩都有望提升。盈利能力方面也有稳步上行的趋势，毛利率29.63%比去年增加了1.39个百分点，净利率8.28%也提升了0.63个百分点。 Q4的毛利率27.99%比去年增加了4.54个百分点，不过环比还是下降了1个百分点；净利率0.44%则比去年下降了3.07个百分点。这主要是因为国内双11和海外黑五促销力度加大以及电动两轮车建店补贴导致利润率阶段性下滑。费用端来看的话，期间费用率19.40%比去年增加了0.7个百分点，其中销售费用率8.83%上升了1.08个百分点；管理费用率5.6%下降了0.29个百分点；研发费用率5.87%上升了0.05个百分点；财务费用率-0.9%下降了0.13个百分点。公司费控能力还是保持稳健的。 核心业务方面电动两轮车实现了量价齐升，高端化和智能化先发优势稳固。机器人业务方面割草机器人开启了全球化时代，成为公司最具弹性的增长点。 盈利预测方面我们把公司2026年归母净利润下调到了23亿元（原值26），2027年归母净利润下调到30亿元（原值33），预计2028年归母净利润37亿元。当前市值对应PE分别为14、11、9倍，维持买入评级。 但这里面也存在风险提示：新品推广不及预期、海外开拓不及预期、国际贸易摩擦等因素可能会对公司造成影响。