一、问题：年报“深水区”持仓曝光，ST股进入机构视野 公募基金年报披露进入密集期，市场关注“前十大重仓股”之外，也将目光投向更能体现策略取向的非前十大持仓。多份已披露年报显示，部分产品在组合中纳入了ST人福、ST铖昌、ST松发等风险警示股票，且个别持仓市值及净值占比不低，由此引发投资者对公募机构是否在加码“高风险资产”的讨论。 从披露数据看，ST人福在若干基金组合中占据相对靠前位置，涵盖普通股票型、偏股混合型、灵活配置型等不同产品类型；同时，亦有基金对ST有关持仓进行收缩或接近清仓式调整，呈现“同一赛道、不同力度”的分化特征。 二、原因：策略驱动与规则空间并存，困境反转逻辑更受检验 业内分析认为，ST股票并非天然“不可触碰”。在基金合同未作明确限制的情况下，基金可在合规框架内参与相关投资。但其背后更关键的是策略选择与风险承受能力： 一是困境反转与摘帽预期的博弈需求。部分机构倾向于在市场估值分化阶段寻找被低估资产，若企业经营修复、治理改善、风险出清路径清晰，股价可能随预期修复而波动上行。 二是行业地位与基本面弹性带来的吸引力。以ST人福为例，相关公司在细分领域具有一定产业基础和市场份额，即便因违规事项被实施风险警示，仍可能被部分投资者视为“经营与事件分离”的阶段性错定价标的。 三是存量资金博弈下的阶段性机会。部分ST股流通盘相对有限，价格弹性较大，若叠加并购重组、资产处置、债务重整等预期，容易成为交易型资金关注对象。对部分基金而言，这类配置可能更多体现为战术性仓位安排，而非长期核心持有。 三、影响：组合波动与投资者预期管理压力上升，机构分化加剧 从组合管理角度看，ST股票的纳入对基金运作提出更高要求。 首先，风险暴露更集中。ST股票普遍面临经营不确定性、信息披露风险、退市风险以及事件扰动，净值波动可能放大，若配置比例较高，将对组合稳定性产生影响。 其次，流动性约束更突出。ST股票交易活跃度与买卖盘深度往往弱于主流标的，市场波动或情绪变化时容易出现“想卖难卖”的情形，进而影响组合再平衡效率。 再次，市场对公募风格的“标签化”加深。投资者通常对公募基金有较强的稳健预期，当产品出现较多风险警示标的持仓时，容易引发对风格漂移与风险偏好变化的再评估。 不容忽视的是，年报数据也显示出机构在ST投资上的谨慎性：有产品在阶段性配置后明显降低持股数量，或将持仓压缩至极低水平，体现出“可参与、但不恋战”的操作特征。这种“进退有据”的差异化选择，也折射出基金经理对事件落地节奏、基本面修复路径和风险边界的不同判断。 四、对策：强化制度约束与穿透式研究，提升投资透明度与风控能力 业内人士表示，ST股投资更考验合规与风控体系，需从多维度建立约束与预案。 一是严格对照基金合同与投资范围，确保策略与产品定位一致，避免因风险偏好提升造成投资者预期落差。 二是加强基本面“穿透式”研究，重点核查企业持续经营能力、现金流质量、债务结构、诉讼与处罚进展、治理改善举措等关键变量，防止单纯基于题材和预期进行押注。 三是设置更审慎的仓位与流动性管理机制，对单一标的和同类风险资产实行更严格的集中度控制，并制定情景化退出预案。 四是提升信息披露与沟通质量。对易引发关注的风险警示标的，基金管理人需在合规前提下加强投资逻辑阐释和风险提示，减少信息不对称带来的误读。 五、前景：监管趋严与市场分化下，“高风险定价”将更回归基本面 展望后续，ST板块的机会与风险将更取决于公司治理修复的真实进展，而非单一情绪推动。一上，退市制度与信息披露监管持续强化，有助于加速劣质资产出清，市场对“壳价值”和概念炒作的容忍度下降；另一方面，在并购重组预期、产业整合加速和企业自救推进的背景下，个别具备经营基础和改善空间的公司可能呈现阶段性修复机会。 对公募基金来说，是否配置ST股将更强调“可验证的改善”与“可承受的波动”。在净值化管理与投资者体验要求不断提升的环境中，机构更可能以小比例、强约束、严退出的方式参与，而非大范围、重仓式押注。
ST股进入公募持仓，既体现市场对困境反转的挖掘，也反映策略多元化。但高风险与高收益相伴，投资者需理性评估基本面和政策风险。该现象也为监管和投资者提出新课题：如何在支持企业脱困的同时防范市场风险？答案仍需实践探索。