中国的金融风险到底有多难搞？一篇发表在2022年第4期《经济评论》的论文就给大家好好梳理了一下这个事儿。这篇文章是由吉林大学的赵修仪和邓创两个人合作写的，他们搞出了一套特别的指标，叫做系统性金融风险指数，简称SFRI。这套指标挺有意思，它不光看市场有多活跃，还看各个子市场之间是怎么互相影响的。他们把这套东西放进了从1998年1月到2019年9月的大数据库里，跑了一个非线性的动态模型。结果发现，金融风险对金融周期的冲击真的是“上强下弱”，可对经济周期的影响就显得没那么大了，还得看具体时间点。 他们还发现一个特别要命的规律，就是风险积聚得快、消散得慢。这东西跟宏观舆情、杠杆率还有流动性那些指标走得都特别近，验证了他们这套指数是靠谱的。具体来说呢，要是风险上升1个百分点，金融周期平均就会掉0.45个百分点；反过来风险要是降了1个百分点，金融周期才回升0.18个百分点。你看这就叫“上强下弱”，说明市场对风险上升特别敏感。 不过大家也别太担心，风险对GDP增速的冲击系数其实也就0.06左右。不过这个系数在2015年后明显减弱了，说明钱进实体经济的时候还是有个衰减层在挡着的。而且这个衰减强度不是一成不变的，是随时间变的。 最让人头疼的是那个高风险区制。当SFRI处在高位的时候，哪怕一点小波动也能把金融周期和经济周期一起拉下马。这时候的冲击系数分别放大到了低区制的1.8倍和2.3倍。 政策层面上，咱们得把风险挡在实体经济外面。对那些活性高、谐振强的市场得盯紧点，对低活性、低谐振的市场就可以抽样检查一下。防控总比治理容易得多嘛，得早发现早处置。最后呢还是要让金融回归蓄水池的角色，别让资金空转套利把系统性风险给放大了。 总得来说，这篇论文把中国金融风险的非对称杀伤力拆解得明明白白：它对金融周期是重拳出击，对经济周期是轻拳试探，可到了高风险区制那就是放大招的时候了。这对宏观审慎政策来说是个好消息啊！