高盛最近说了，黄金的波动性一下子变得很大，央行买黄金的劲头也暂时没那么足了。他们觉得，现在黄金市场里最要紧的不是到底该不该买，而是波动到底有多大。高盛觉得，私营部门用黄金看涨期权结构来搞多元化配置，这就把金价波动推高了，也把央行买黄金的节奏给暂时压住了。不过，他们也说，这个放缓只是暂时的，不是什么大趋势的转向。 高盛的分析师Lina Thomas和Daan Struyven在这周的报告里说了，看涨期权的需求上升，逼着卖期权的交易商在金价涨的时候被迫买进黄金来对冲风险。这样一来，上涨的幅度就被放大了。更要命的是，就算是很小的回调，也可能让交易商把“逢高买入”的策略变成“逢低卖出”，进而触发投资者止损单，导致更多的损失。高盛说，这个链条在1月下旬的时候就已经出现过了。 在波动这么大的背景下，央行买黄金的需求确实是放慢了。报告里说，2025年12月只有22吨，比现在12个月的平均值52吨少了很多。不过高盛强调说，央行还是愿意买黄金来对冲地缘政治和金融风险的，只不过更愿意等价格波动下去之后再继续买。所以说这个放缓更像是在等波动收敛一点。 对投资者来说呢，短期的下行风险是上升了一点。高盛提示说，在期权需求回到以前纪录水平之后，本来一些只带来温和回撤的催化剂也可能引发更大幅度的金价回撤。他们估算的这个下行边界大概在4,700美元/盎司附近。不过在中期来说呢，高盛还是看多黄金的。他们觉得基准情景下金价到2026年底能慢慢涨到5,400美元/盎司。 为什么说最近黄金波动性大？主要是因为私营部门通过黄金看涨期权结构来表达他们的多元化配置需求。GLD这个最大的黄金ETF里看涨期权未平仓量处于纪录水平，这就成了波动上升的一个重要指标。 机制上来说呢，金价涨的时候卖出看涨期权的交易商为了维持对冲必须买入黄金来放大涨幅；而一旦有回调或者下跌的时候，交易商就可能从追涨买入切换为下跌卖出。 这次央行需求放缓是暂时的吗？高盛说这个是暂时现象啊。他们给出三个依据：跟央行交流下来看是这样；俄罗斯外汇储备被冻结后储备管理者对风险认知变了；大型新兴市场央行配置水平还是太低。 高盛提出了两种情景来解释这个波动和央行需求的关系。基准情景就是私营部门不再有额外多元化配置增量了，波动就会回落。 基准情景下金价会怎样？高盛觉得这个情况下央行购金会重新加速，整体积累节奏还是跟2025年差不多；而私营投资者主要是在美联储降息后才增加配置的。 基准情景下未来会怎样？这种情况下金价会在波动收敛中缓慢抬升啊，到2026年底能达到5,400美元/盎司。 上行情景呢？上行情景就是假设私营部门多元化需求进一步增强，比如说西方一些经济体的财政风险感知增加了。这种情况下看涨期权需求就会更强了，波动自然也就更大一些了。 战术层面该怎么看？这次GLD看涨期权需求重建后又回到纪录水平了。这样一来一些本来只引发有限回调的因素也可能带来更深回撤。 高盛估算这种回撤边界大概在哪里？在4,700美元/盎司附近吧。 高盛还提醒说客户反馈显示还有人等着回调加仓呢。 所以高盛重申中期黄金价格轨迹还是偏上行啊。 总结一下就是现在黄金波动性很大把央行买黄金给暂时压下去了啊。