近期，深圳小阔科技股份有限公司向香港交易所提交上市申请材料，计划港股市场募资发展。该公司以“参半”品牌切入口腔护理赛道，从漱口水起步，逐步扩展至牙膏、牙刷及口腔喷雾、牙线等细分品类，并开始布局头皮、头发及皮肤护理等业务。招股书援引第三方机构数据称，以2025年零售额计，公司在中国口腔护理产品市场位列前三，行业头部集中度仍在提升。 一、问题：高增速之下“重营销、轻研发”与品类集中度引发关注 从经营数据看，公司2023—2025年营收分别约为10.96亿元、13.69亿元和24.99亿元，2025年同比增幅达82.5%，增长较快；毛利率近三年维持在约70%的水平，体现出较强的品牌溢价与渠道定价能力。但另外，招股书披露其销售及营销费用占收入比例较高，2025年达到约55%，而研发支出占比不足1%。 此外，收入结构仍以口腔护理为主，其中基础口腔护理（牙膏、牙刷）增速较快，专业及美容口腔护理（漱口水等）增长相对温和。盈利层面，公司按会计口径利润存在波动，2025年出现亏损，而经调整后利润保持增长。市场由此对其增长质量、费用结构可持续性以及盈利稳定性提出更高要求。 二、原因：流量竞争加剧与品牌突围需求推高获客成本 近年来，口腔护理行业由传统品牌主导的格局正在变化，新兴品牌多依托线上渠道、内容营销与直播电商快速起量。行业竞争从单纯的产品竞争，逐步延伸至品牌心智、渠道效率与供应链响应速度的综合较量。 因此，一上，为快速扩大知名度与渗透率，企业往往需要广告投放、平台运营、达人合作及促销补贴等环节持续投入，短期内抬升费用率；另一上，牙膏等高频刚需品类竞争尤为激烈，价格带分化明显，促销力度和渠道费用容易“刚性化”。 同时，公司采用OEM等方式组织生产以提升效率、加快新品迭代，这种轻资产模式有利于规模扩张与现金周转，但也意味着品牌端、渠道端投入更容易成为驱动增长的核心变量。若品牌势能不足或投放效率下降，费用率回落将面临压力。 三、影响：资本市场更看重“可持续增长”与“产品力护城河” 对拟上市企业来说，资本市场不仅关注规模与增速，也更加重视利润的可解释性与持续性。高营销占比在快速消费品行业并非个案，但其关键在于是否能形成可复用的用户资产、稳定的复购与较强的渠道议价能力。若营销投入主要依赖短期流量购买，可能造成盈利波动加大。 与此同时，研发投入偏低容易引发外界对产品创新、功效验证、配方专利与中长期竞争壁垒的疑问。口腔护理市场头部品牌在功效牙膏、敏感护理、儿童护理等方向持续加码，行业竞争正从“概念营销”向“功效与证据”升级。企业若要在高端化、专业化路径上走得更远，需要更扎实的科研体系、质量管控与临床或功效验证能力支撑。 此外，品类集中意味着抗风险能力相对有限。一旦核心品类增速放缓或渠道红利消退，企业需要新的业务板块对冲周期波动。 四、对策：优化费用结构、补齐研发能力、强化供应链与渠道协同 从招股书披露的经营特征看，公司下一阶段的关键在于从“规模扩张”转向“质量增长”。 一是提升营销效率与费用结构优化。通过精细化人群运营、提高复购率、降低对单一平台或单一投放方式的依赖，实现从“买流量”到“经营用户”的转变，推动销售费用率逐步回归合理区间。 二是加大研发与产品力建设。围绕敏感修护、口腔微生态、功效美白、儿童分龄护理等方向建立稳定的研发投入机制，完善产品验证、质量体系与原料供应管理，以产品差异化提升毛利与竞争韧性。 三是完善多渠道布局。在线上保持效率优势的同时，持续拓展线下商超、便利店、连锁渠道与专业渠道，提升渠道结构的稳定性与抗波动能力。 四是审慎推进新业务。公司已尝试拓展个护及家居日化等领域，新业务应明确定位与核心卖点，避免在竞争拥挤赛道中再度陷入高投放换增长的路径依赖。 五、前景：行业仍有空间，“第二曲线”决定估值上限 从行业端看，居民健康意识提升、功效型口腔护理渗透率提高、消费分层带来的价格带扩展，为行业提供了持续增长基础。对已进入市场前列的品牌来说，未来更大的挑战在于：能否在保持增速的同时，实现更稳定的利润表现与更清晰的品牌护城河。 总体而言，若公司能够在保持渠道扩张的基础上，推动研发与产品力形成可验证的差异化优势，并在新业务上找到与既有能力匹配的增长路径，其“第二增长曲线”有望成为提升长期价值的关键变量；反之，若费用率难以下降、创新供给不足、品类扩张缺乏协同，则增长质量与资本市场预期可能面临考验。
资本市场更看重企业增长的可持续性。在口腔护理行业进入高质量发展阶段的背景下，企业需要平衡短期增长与长期投入，通过强化研发基础、提升产品质量和渠道效率来赢得市场认可。对拟上市公司而言，优化业务结构、打造核心竞争力的能力将决定其长期发展前景。