经济增速放缓、利率下行和资本市场风格转变的共同影响下，银行板块的定价逻辑正在调整；中泰证券研报指出，传统“顺周期”框架下，银行股的吸引力主要来自经济加速带来的信用扩张和盈利增长；而在强调经济稳定的环境中，银行股的价值更多体现在确定性上，包括分红回报、资产质量改善和资本约束缓解。如何在“强行情”和“弱周期”之间把握银行股的配置节奏，成为市场关注的焦点。 原因 中泰证券基于经营数据提出了“弱周期”的判断依据。 盈利上：行业净利润增速有所回升。2025年四季度，商业银行净利润同比增长2.33%，较前三季度的-0.02%明显改善。分类型看，国有大行同比增长2.25%，保持稳健；股份行同比下降2.84%，仍处于调整阶段；城商行同比增长12.87%，修复弹性显著；农商行同比增长4.57%，低基数背景下转正。研报分析认为，城商行的利润改善与信贷增速较快以及高息资产置换带来的基数变化有关，部分业务也存在前置投放特征。 规模上：资产与信贷增长总体平稳，为盈利提供支撑。2025年四季度行业资产同比增长9.0%，较上季度小幅提升0.2个百分点；信贷同比增长7.3%，环比持平；新增信贷1.50万亿元，同比多增735亿元。结构上，国有行资产增速回升但信贷增速略有回落；股份行资产增速小幅回升，信贷增速低位企稳；城商行资产增速回落但信贷增速回升；农商行信贷增速小幅回落。研报认为，稳增长政策导向下，银行规模扩张的稳定性较强，但不同类型机构的分化将更加明显。 价格上：净息差仍是市场关注的核心变量之一。2025年四季度行业净息差为1.42%，环比持平。其中国有行1.30%、股份行1.56%、城商行1.37%、农商行1.60%，整体波动较小。研报指出，净息差企稳意味着银行盈利压力有所缓解，但在融资成本下降和资产端收益率调整的双重影响下，仍需关注资产重定价、负债结构优化以及零售与对公业务的差异化定价能力。 影响 从资产质量指标来看，风险预期改善对板块估值形成支撑。2025年四季度末全行业不良贷款余额为3.50万亿元，较上季减少241亿元；不良率为1.50%，环比下降2个基点。分类型看，国有行、股份行、城商行、农商行的不良率分别环比下降1个基点、1个基点、2个基点、10个基点。研报认为不良生成率的回落是主要原因，测算显示当季加回核销后的不良净生成率为0.72%，全年累计为0.68%，均较上季下降。同时，关注类贷款占比小幅降至2.18%。需要指出，拨备指标继续回落：行业拨备覆盖率降至205.2%，环比下降1.94个百分点；拨贷比为3.07%，环比下降7个基点。这表明部分机构在利润与风险之间寻求平衡，拨备释放仍对盈利形成支撑，但也需关注未来真实风险暴露与拨备水平的动态匹配情况。 资本约束的边际缓和为信贷投放与业务转型提供了空间。2025年四季度末商业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.92%、12.37%、15.46%，较上季分别提升4个基点、1个基点、10个基点。研报认为资本指标的回升有助于稳定市场对银行持续经营与分红能力的预期，同时也为银行支持实体经济提供了更稳固的基础。 对策 中泰证券建议两条配置主线：一是关注区域优势突出、经营确定性较强的城商行与农商行，尤其是产业基础扎实、财政和居民资产负债表稳健的地区，如江苏、上海、成渝、山东、福建等；二是坚持高股息与稳健经营逻辑，侧重大型银行及部分股份行。研报强调，“弱周期”环境下分红回报的可持续性、资产质量的韧性以及资本充足的安全边际将成为影响银行股表现的关键因素。 前景 研报同时提醒外部不确定性：若宏观经济下行超预期或复苏不及预期，银行的资产端需求和信用风险可能再度承压；此外数据更新的滞后也可能影响市场判断。总体来看随着盈利增速修复、息差趋稳、资产质量改善以及资本指标回升银行板块的“防御属性”与“分红价值”仍有支撑中泰证券判断在经济运行偏平淡的阶段银行股的相对收益更多取决于稳定性而非短期增长结构性机会将集中在区域经营能力强且高股息特征突出的机构
银行股从顺周期向弱周期的转变反映了投资者对银行业本质特征的深入理解在经济可能面临压力的背景下银行业稳健的盈利能力持续改善的资产质量和充足的资本储备使其成为投资组合中的重要防守工具未来银行股的表现将更多取决于分红收益率和风险管理能力而非短期业绩增速对长期投资者来说在当前时点布局高股息低风险的银行资产既是对经济周期变化的理性应对也是对资产配置多元化的必要补充