问题——高增长难掩盈利承压，行业“成长阵痛”集中显现； 上市不足三个月即交出首份年度答卷，智谱2025年实现营收7.24亿元，同比增长131.9%；毛利2.97亿元，同比增长68.7%。同时，综合毛利率由上年的56.3%下降至41.0%。亏损方面，年内净亏损47.18亿元，同比扩大59.5%；经调整后净亏损31.82亿元，仍在扩大。研发投入达到31.8亿元，明显高于同期收入规模。财报表现为典型的大模型企业特征：收入增长迅速，但成本与投入更为刚性，短期盈利仍难兑现。 原因——一端是重交付拖累毛利，一端是高强度研发与算力支出拉高成本。 从结构看，企业级通用大模型、开放平台及API、企业级智能体三项业务均实现较快增长，分别为3.66亿元、1.90亿元、1.66亿元。增长背后，需求侧变化更为明确：企业从“试用模型”转向“嵌入流程”，从单点应用扩展到客服、研发、营销、风控等多场景，带动大模型服务渗透率提升。 但供给侧成本压力同样突出。其一，本地化部署仍是收入主体，占比超过七成。此类项目需要适配企业数据、系统以及安全合规要求，交付投入大、周期长；随着需求更细分、项目复杂度上升，交付成本上行直接挤压毛利。其二，大模型能力迭代依赖持续研发与算力消耗，尤其在训练、推理优化、数据治理与安全对齐等环节投入强度高，呈现“先投入、后回报”的特征。其三，云端标准化服务具备规模效应，但早期仍需承担市场拓展、算力扩容与产品打磨成本，短期对利润形成压力。 影响——“Token经济”加速成形，资本更看重增速与份额，产业竞争逻辑趋于清晰。 值得关注的是，开放平台及API业务成为财报中的重要增量，2025年收入增幅显著，并披露平台年度经常性收入（ARR）快速提升。订阅类产品在开发者群体中扩散，叠加企业客户接入增加，推动以调用量为核心的计费体系走向成熟。这意味着大模型商业化正从“项目制、交付制”逐步转向“产品化、平台化”，收入的可持续性与可预测性有望增强。 市场层面，财报发布后股价上涨、市值攀升，显示资本对行业仍以“成长性定价”为主：在技术迭代与市场扩容同步加速的阶段，规模、生态与产品标准化能力被视为决定长期竞争力的关键变量。与此同时，头部互联网企业与产业客户加快接入，也使产业链分工更清晰：基础模型、算力与工程化能力、行业解决方案、应用生态之间的协同，正成为竞争焦点。 对策——提升推理效率与交付标准化，构建“算力—模型—生态”协同壁垒。 业内人士认为，缓解“高增长、高亏损”的矛盾，需要从结构与效率两端入手。一是推动云端API服务规模化，通过模型压缩、推理加速、调度优化等手段降低单位调用成本，在用户增长中释放边际成本递减效应，逐步抬升云端业务毛利。二是对本地化部署项目强化模板化、组件化与交付体系建设，减少“每单重做”的工程投入，降低交付成本波动对整体毛利的影响。三是加快生态建设，通过开发者工具链、行业插件、智能体框架等方式提升平台黏性与迁移成本，提高稳定调用与订阅收入占比。四是在安全合规、数据治理、可控可追溯等企业核心诉求上沉淀标准能力，提升产品溢价与可复制性。 前景——短期仍处投入期，中长期看盈利改善取决于标准化收入占比与成本曲线下移。 从行业规律看，大模型产业仍处在“技术快速演进—应用加速落地—商业模式逐步定型”的关键阶段。短期内，企业持续投入训练与推理基础设施、扩大市场覆盖，亏损压力可能仍将延续；但中长期若API与订阅等标准化收入持续扩张，叠加算力效率提升、推理成本下降与交付体系工业化，盈利结构有望逐步改善。对企业而言，能否在保持模型能力领先的同时实现产品化落地、形成可持续现金流，将决定其能否穿越周期。
这份年报所呈现的“增长与承压并存”，既是企业阶段性表现，也是大模型产业从试验走向规模化落地的缩影。面对技术与应用加速融合的趋势，只有把算力效率做实、把产品体系做标准、把生态合作做开放，才能在竞争中把“热度”沉淀为“厚度”，让技术红利更稳定地转化为产业动能。