近期，券商板块估值与业绩表现再度引发市场关注；国泰海通发布研报指出，券商板块此前经历的估值调整阶段已接近结束，随着影响估值的阶段性因素逐步消退，行业估值正回归更可持续、更符合基本面的区间。研报同时强调，在行业利润修复背景下，个股层面的分化可能成为新特征，决定分化走向的关键在于财富管理能力、资产管理协同以及国际化业务进展。 一、问题：估值调整趋缓后，行业增长逻辑如何切换 研报认为，过去一段时间券商板块估值中枢持续下移，与市场交易端扰动、风险偏好波动及对盈利稳定性的再评估密切有关。在这个过程中，投资者对券商“高波动、强周期”的定价更为谨慎。随着调整接近尾声，市场更关心的是：在利润修复基础上，行业能否形成更稳定的增长路径，哪些业务条线将成为下一阶段的核心驱动力。 二、原因：经纪回暖与自营修复支撑利润，但自营不确定性带来分化 研报回顾指出，券商板块利润提振主要依托两上：一是经纪业务交易活跃度改善、客户规模扩张等因素推动下实现较快增长；二是自营业务在市场环境变化中出现阶段性修复，对利润形成弹性贡献。但研报也提示，自营业务收益与市场波动高度相关，随着整体收益率修复至相对较高水平，自营的不确定性将更容易拉开公司间盈利差距。由此，行业增长的“量”之外，“质”的比较将更为重要，综合服务能力强、盈利结构更稳的券商将更具优势。 三、影响：居民资产配置变化正在显现，财富管理与资管同步受益 研报将“居民配置力量逐步验证”作为重要主线之一。其逻辑在于，利率在经历快速下行后进入低位震荡阶段，居民对收益的再平衡需求上升，权益资产配置有望逐步增加。研报结合近几个月新发基金、开户数量以及资产管理相关数据变化判断，该趋势正在被市场数据所印证。对券商而言，这将带来两上影响： 其一，财富管理业务从“卖产品”向“做配置”转型的必要性增强。研报指出，渠道端正从依赖单一垂直流量转向更开放的公域流量竞争，更能适应生态变化、具备客户运营与投顾能力的机构有望在零售端提升份额。 其二，固收与“固收+”产品可能成为居民增量入市的重要抓手。在风险偏好仍需逐步修复的阶段，具有较强固收投资管理能力、同时能提供股债协同配置方案的机构将更易承接增量需求。研报据此建议关注参控股头部公募基金、且资管与财富管理协同效应突出的券商。 四、对策：围绕三条线索优化布局——公募协同、零售能力、国际领先 在行业估值回归合理区间、竞争格局趋于分化的背景下，研报给出的布局思路更偏向“结构性选择”而非“整体性押注”。一是关注参控股头部公募、且公募利润贡献居前的券商，通过产品供给、投研体系与渠道协同增强财富管理黏性。二是关注零售业务份额有望提升的特色券商，尤其是在客户获取、投顾服务、数字化运营上形成差异化能力的机构。三是关注国际业务领先的头部券商，把握跨境金融需求增长带来的长期空间。 五、前景：国际化战略加速，跨境金融需求或打开新的增长曲线 研报将“国际化战略加速推进”列为第二条主线。其背景在于，“一带一路”倡议持续推进与企业全球化经营深化，带动融资、并购、风险管理、资本运作等跨境金融需求上升。同时，我国资本市场投资端改革不断推进，中国资产吸引力提升，海外投资者配置中国资产的意愿与需求有望增强。在此趋势下，国际业务可能成为头部券商新的业绩增长引擎，相关能力包括跨境承销与并购重组、海外交易与托管服务、全球客户网络与合规风控体系等。研报认为，具备综合牌照、全球布局与长期投入能力的机构更可能率先受益。 此外，研报提示需关注权益市场与债券市场大幅波动、业务转型进度不及预期等风险因素。业内普遍认为，券商作为资本市场重要中介机构，其盈利与市场环境关联度较高，稳健经营与多元化收入结构将成为穿越周期的重要支撑。
当前券商板块的估值修复与分化趋势——既是对过去波动的消化——也预示着行业格局的重塑。财富管理与国际化双轮驱动，或将成为未来发展的核心逻辑。在这个过程中，具备战略眼光和执行力的机构将脱颖而出。