一、问题：券商行业从“通道依赖”转向“能力竞争”，增长靠什么支撑 随着资本市场深化改革持续推进，券商行业的竞争焦点正从传统经纪佣金、单一承销等线性收入模式，转向以资本中介能力、综合服务能力、风险定价能力为核心的“质量型增长”；该背景下，头部机构如何在波动环境中保持盈利稳定、提升资本回报，并以更可持续的方式服务实体经济与高水平对外开放，成为市场关注的重点议题。 中金公司2025年报提供了一个具有代表性的观察样本：公司营收同比增长33.50%，归母净利润同比增长71.93%，利润增速明显快于收入增速，显示盈利结构与经营效率出现积极变化。同时，公司加权平均净资产收益率提升至9.39%，并提高现金分红水平，传递出更注重“回报与质量”的经营取向。 二、原因：协同联动与国际化进入“贡献期”，盈利弹性来自结构优化 从年报信息看，中金公司业绩改善并非主要依赖规模扩张，而更多来自业务链条打通与全球化能力提升带来的协同增效。 其一，“投资—投行—研究”联动提升综合服务能力。年报显示，中金资本在管规模超过5200亿元，投资布局覆盖半导体、人工智能、具身智能等硬科技方向，并参与京津冀创业投资引导基金等项目。这类平台化能力有助于形成“发现—培育—融资—并购—退出”的全生命周期服务闭环，使金融服务更贴近产业升级与创新企业的成长节奏，也增强了项目获取与定价能力，为资本回报改善提供支撑。 其二，投行业务在多个细分领域保持领先，协同效应更易转化为业绩。年报披露，公司在中资企业全球IPO融资、港股IPO承销、中资券商境外债券承销、交易所REITs挂牌参与、中国并购市场公告交易等处于行业前列。投行优势不仅体现在牌照与排名，更在于通过研究能力、机构销售与跨境执行的一体化，提高承揽承做质量与综合收费能力，从而改善盈利质量并增强抗周期能力。 其三，境外业务增长较快，国际化从“投入期”向“回报期”过渡。报告显示，2025年公司境外业务收入同比增长58%，占总收入比重接近三成。公司在阿联酋迪拜国际金融中心设立分公司，并在巴西举办对应的论坛活动，体现其从“跟随企业走出去”向更深度参与当地金融生态延伸。同时，公司引入外资配置A股及港股规模超过2000亿元，港股配售规模居市场前列，QFII业务保持长期领先。上述数据表明，跨境渠道、产品设计与客户网络正在形成更强的综合带动效应。 三、影响：从规模扩张到效率提升，行业竞争逻辑加速重塑 中金公司2025年业绩的结构性特征，折射出券商行业发展路径正在变化。 一上，资本回报效率正成为衡量竞争力的重要标尺。净利润高增与ROE改善，意味着公司资本占用、业务结构、风险控制与费用管理等上可能实现更优匹配。对行业而言，粗放扩张空间收窄的情况下，提高资本使用效率、强化精细化管理将成为共性课题。 另一上，国际化能力正成为头部券商差异化竞争的重要变量。公司连续多年参与境外主权债发行服务，并多项跨境业务资格与基础设施相关评选中取得进展，成为首批银行间“债券通”相关回购做市商等，反映其在跨境规则、清算结算、投资者网络等上的“基础设施化”能力提升。这类能力门槛较高，有助于积累长期竞争优势，也与我国金融高水平对外开放进程形成互促。 同时，提高分红水平传递出更明确的回报信号。年报显示，公司拟派发现金股利总额约11.10亿元（含税），叠加已实施的中期分配，全年每10股合计派发现金股利3.2元（含税）。市场更重视长期资金、价值投资与投资者回报的背景下，稳定且可预期的分红政策，有助于提升资本市场对券商经营质量的关注度。 四、对策：以风险约束和合规治理护航协同扩张，以服务实体增强内生动力 协同与国际化并非自动实现，其可持续性依赖风险约束机制与治理能力同步提升。对券商机构而言，下一阶段可在以下上持续发力： ——强化综合服务能力的“实效导向”。围绕科技创新、先进制造、绿色转型等重点领域，推动投研、投行、投资及财富管理之间的数据、客户与产品协同，提升服务实体经济的精准度与专业度，避免协同停留口号层面。 ——完善跨境业务的合规与风险管理体系。跨境经营涉及多司法辖区监管规则、反洗钱与制裁合规、信息披露与投资者保护等要求，需要持续提升合规治理能力与本地化运营水平，确保“走进去”后的稳健经营。 ——改进股东回报与资本规划。通过提升资本使用效率、优化业务结构与保持稳健风险偏好，形成与盈利能力相匹配的分红政策和资本补充安排，增强长期资金信心。 五、前景：协同经营与全球配置能力或成为头部券商“第二增长曲线” 展望未来，随着注册制改革深化、并购重组活跃度提升、REITs等产品体系不断丰富，以及高水平对外开放进行，券商行业在服务国家战略、促进直接融资与提升资源配置效率上仍有增长空间。对中金公司而言，若能继续把国际化网络与国内产业升级需求更紧密对接，科技金融、跨境投融资、资产定价与风险管理等上形成可复制的能力体系，其业绩增长的可持续性与经营韧性有望继续增强。
一份年报的价值——不止在于数字变化——更在于说明增长从何而来、能否延续；当券商行业告别单纯的规模竞赛，转向以专业能力、协同效率与全球化服务为核心的高质量发展，中金公司2025年业绩体现出的结构变化与回报导向，既是其转型阶段的成果，也为行业在新格局下如何塑造核心竞争力提供了可观察的样本。