强美元环境下黄金会遭遇什么样的波折？焦点在于俄罗斯突然出手抛售黄金。2022年3月至2022年3月期间，俄罗斯央行在两周时间内，直接把“压箱底”的15吨黄金推向市场。这次抛售把官方储备推到了7430万盎司，创下了2022年3月以来的最低点。俄罗斯为什么要采取这种极端措施？原因是三个问题同时摆在面前：3000亿美元海外资产被冻结，战时财政面临压力，还有卢布与财政稳定性面临挑战。 以往俄罗斯央行依靠财政部和央行之间的内循环来平衡资产。现在情况变了，“内循环”让位给了“外抛售”。原因很简单：外部资金缺口变大，传统腾挪空间没有了。直接把黄金卖给市场，可以用实物黄金换回即时美元，这样既能缓解跨境流动性的焦虑，也能降低被西方制裁冻结的比例。虽然官方说要调整储备结构，但市场听明白了，这就是缺钱。 俄罗斯一抛黄金，全球央行就跟着行动。土耳其央行宣布要减持黄金来应对通胀和稳定里拉。波兰财政部也表示要优化储备资产结构。供应端压力瞬间加大。现货黄金一个月下跌超过17%，价格回落至4386美元/盎司附近，这是近一年来最大的单月跌幅。 表面上是俄抛售黄金，背后是全球宏观风向在变化。高油价导致高通胀，降息预期推迟又让实际利率飙升。持有无息黄金的成本越来越高。美元指数刷新了20年高点，“现金为王”的逻辑吸走了避险资金。彭博跟踪的数据显示，黄金和新兴市场股市的相关性转正。 市场现在关注三个关键变量：俄央行会不会继续抛售黄金、储备下降的速度还有财政缺口节奏；中东霍尔木兹海峡风险会不会升级；美联储加息的终点还有持续时间。如果强美元逻辑继续维持，“弱黄金”状态可能会一直持续下去。如果地缘冲突缓和或者美联储暗示放缓加息步伐，“弱黄金”状态才会缓解。