2006年以后，像可口可乐、IBM这些大企业和我国的央企，都开始用经济利润来考核业绩了。大家都知道，经济利润是要把“机会成本”给算进去的，哪怕你自己算不准，但这个理念确实比只看会计利润更靠谱。巴菲特也说过，“近似的正确总比精确的错误强”。 回到铁路修到哪里的时候，美国两条铁路公司花了46亿美元修了条横跨大陆的线路，这笔钱可是占了当时美国GDP的40%。因为修铁路花了大钱，欧洲的投资人就想知道铁路公司赚了多少钱，这就逼着美国企业建立了年报制度。 以前的会计利润只算看得见的成本，比如麦当劳卖个汉堡15元，成本10元，账上就写赚5元。但这里面有个问题没算进去：你要是把这钱拿去投肯德基能多赚500元。也就是说，在这个对比下，麦当劳其实是亏了500元。 大家还记得高中那道关于麦当劳和肯德基的选择题吗？题目是说把1万元投给麦当劳能赚1000元，投给肯德基能赚1500元。如果你光看数据马上说赚了1000元，那就错了。真正懂行的人会告诉你：你不仅没赚到钱，反而亏了500元。 为什么高管也会答错呢？其实不是他们蠢，而是“赚钱”这件事没那么简单。会计利润的基准线是零，只要大于零就说赢了；可经济利润的基准线却是“如果钱投给别人能赚多少”。两者一减才发现：到底是赚钱还是亏钱，得看你跟谁比。 再举个例子：你开烧烤店做辣酱汤用的牛肉饼卖不掉了，腌好的牛肉只能拿来做汤。这部分成本就叫做沉没成本；可要是牛肉饼卖得特别火，剩下的牛肉就只能留着做汤了。这个时候这部分成本就变成了“本该卖汉堡却卖了汤”的机会成本。 接下来我们聊聊限售股解禁的事儿。每年到了10月，A股最吸引人的两件事就是三季报和股票解禁。限售股就是上市的时候被锁住不能卖的股票，控股股东要锁36个月，普通股东也要锁12个月。 锁定期的目的只有两个：一个是稳住股价不让原始股东一上市就跑；另一个是把核心管理层绑在公司里别让公司治理断了档。研究数据显示：英国580家公司锁定期每延长12个月，公司存活年限就多活27个月；原始股东持股比例越高，长期业绩也就越好。 所以解禁公告本身并不可怕，但它确实是大股东套现窗口的“发令枪”。并购重组、高溢价收购、停牌炒概念……这些资本运作往往都集中在解禁前后6个月出现。 顾家家居就是个典型例子：2016年上市后，两个控股股东合计持有70%以上的股份，他们必须等到2019年才能卖。解禁前一年商誉从0飙到了8.33亿元；把当年并购的标的都剔除掉后看营收增长只有0.57%。 这就像2019年解禁时的情况一样：当解禁比例越高时下跌概率越大；如果解禁前业绩越差下跌就越狠。作为散户在这期间要特别小心：一是看商誉飙升是不是因为“突击并购”；二是看大股东减持计划里有没有写“视情况减持”；三是看资本运作是不是集中在停牌重组、高送转、热点并购上。 大股东入股的成本非常低，解禁日对他们来说就是“提款日”；中小股东能做的只有用脚投票或者用眼识局罢了。