虽然公司刚发布了2025年财报，号称总营收搞到了50.15亿元，同比大涨32.9%，亏损也缩窄到了17.82亿元，降幅足足有58.6%，但这背后藏着不少坑。五年时间合计亏掉了357亿元，这份大账单根本没烧完。去年搞到了19亿元的非经常性收益，再加上疯狂裁员减员3641人来省成本，这才勉强把亏空给补上。 在业务布局上，生成式AI业务成了拉动增长的头号功臣，给公司贡献了36.30亿元收入，占比高达72.4%，同比翻了51.0%。可这也带来个大问题，公司的收入太依赖单一条路了。另一边，像智能驾驶这样的"X创新业务"反倒亏了5.9%，传统视觉AI也只涨了3.4%。这种急转弯式的业务转变虽然能跟上大模型的潮流，但也让公司变得很脆弱。 毛利率的下降趋势在去年变得更明显了。本来2024年还有42.9%，到了2025年直接掉落到41.0%。主要是因为那个重资产、赚不了几个钱的AIDC业务占比越来越大。应收账款这块也依然是个大雷，超过三年没要回来的钱有33.36亿元，占了总数的56.6%。这也得怪地方财政预算紧了，搞ToG业务的坏账风险越来越大。 为了省钱，商汤在开支上是全面缩水。销售开支砍了13.1%，行政费少了16.2%，研发也降了8.6%。这就逼得公司不得不把人员规模砍得很惨烈——从2021年的6113人一路跌到2025年的2472人。特别是2025年一年就裁掉了1284人，主刀的是智慧城市、智能驾驶这些非核心部门。 虽然裁员能快速省下钱，但外界对商汤还能不能搞出好技术存疑。研发这一块虽然投了不少钱（算力规模达到4.04万PetaFLOPS），但现在员工这么少，还得靠那点经费去维持智算中心、开发算法和服务垂直行业。这些活儿都需要高精尖人才，现在这点人根本不够用。 看现金流的话就能知道这家公司对借钱的依赖有多深。去年公司通过三次配售一共搞到了83亿港元以上的资金，现在手头的现金及现金等价物还有108.87亿元。这招挺管用，不过这是建立在资本对它的故事还有信心的基础上的。 要是降本的空间越来越小，那笔非经常性收益也没办法一直拿出来用，商汤就得在这片红海里想办法赚钱才行。否则它就会掉进那个"融资-烧钱-再融资"的死循环里爬不出来。