前一阵子，恒生科技指数从2025年10月的高点一直往下掉，到了现在已经跌了超20%。这到底是技术上的回调，还是说趋势已经转弱了？大家都在问港股这次调整是不是已经到底了，以后还能怎么看？为了回答这些问题，长城基金国际业务部的副总经理、基金经理曲少杰就给大伙儿好好解读了一番。 首先得说说恒指这轮跌得挺多，差不多掉了20%。我看这主要还是中短期的结构性调整，不是长期趋势变差了。道理是啥呢？基本面方面，互联网龙头公司为了搞AI，得花大钱去扩资本开支，能不能很快转成收入，谁也说不准，这就把大家的盈利预期给压住了。从结构上来说，2026年港股整体是往上走的，唯独恒生科技还在跌，而且内部差别很大。那些搞算力和硬件的板块偏强，因为它们受益于资本开支；反倒是那些要投大钱搞AI的大型互联网平台股价就比较难受。国内那些好的科技互联网公司，核心竞争力和护城河都还在呢。这种种情况其实是因为发展路径还不明朗带来的，并不支持长期往下走。只要以后AI大发展起来，科技互联网公司能分一杯羹的逻辑还是挺乐观的。 接下来大家肯定关心调整是不是到了头，估值到底有没有把悲观情绪都消化干净。我看这次下跌主要是因为大家对AI战略落地心里没底，公司的整体经营情况其实还挺稳健的。现在的估值处于历史低点，比起美股、日股和韩国科技股来说更划算。2026年美日韩那边硬件科技是要涨的，恒生科技自去年10月以来一直在调，跟全球科技板块形成了鲜明的反差。这么一看估值可能已经把悲观预期都反映出来了，反而变得更有吸引力了。 再对比纳斯达克、科创50这些全球科技指数，恒生科技到底有没有“估值洼地”这个说法？我觉得它相对这些指数是偏低的，但不能说港股科技以后就一直是洼地了。估值高低关键看成长是不是确定的，确定了就没洼地这一说。以前韩国科技股市值涨是因为存储芯片景气带来的增长确定了。现在恒生科技折价只是暂时的市场现象，是因为阶段性看不清楚才这样的。等到国内科技互联网公司AI发展路径清晰了、商业化落地确认了，估值就会系统性地修复回来。 对于后市怎么看呢？我觉得修复的空间还挺大的。全球AI加速发展下，国内的科技互联网公司肯定是重要参与者。关键催化剂就是AI到底能不能落地，以及成本能不能控制住：要是能在合理投入下把AI能力变成收入，就可能把指数给推上去了。主要的风险就是研发进度太慢、或者资本开支太大侵蚀了利润。但这些都是发展中的问题，改不了大方向。公司流量入口多、现金流稳当，广告、电商、游戏这些基本盘扎实着呢。收入和利润还在持续增长再加上国内AI应用越来越多的逻辑就很清楚了。短期的担忧可能不影响大趋势继续往上走。 最后谈谈2026年港股科技板块的最大投资主线是什么吧？我认为是AI全产业链。我比较看好两类方向：一是已经有很强AI技术和落地能力的平台型公司；二是那些能受益于AI资本开支的上游“卖水人”环节，比如AI芯片、芯片制造、算力基础设施和数据库互联互通这些领域。AI驱动的技术升级和业绩兑现会成为板块的核心投资逻辑。