问题——外部不确定性上升，跨境融资“寻找确定性” 近期国际地缘风险与金融市场波动叠加，能源价格、主要货币与全球股债联动加剧，机构避险偏好阶段性上升；基于此，人民币计价资产的配置与融资需求同步走强。2026年3月9日，德意志银行境内发行55亿元人民币熊猫债；3月19日，法国巴黎银行发行50亿元。多家外资金融机构密集入场，使熊猫债再度成为境内债市关注的品种。 原因——利差、汇率预期与制度安排共同改善融资“性价比” 熊猫债是境外机构在我国境内发行、以人民币计价的债券。该市场2005年启动，但早期发展较慢，主要受两上因素制约：一是募集资金使用范围相对受限，跨境调配不够灵活，影响境外发行人的资金管理效率；二是当时利率与汇率环境下，境内融资成本相对偏高，叠加人民币阶段性升值预期，境外主体的综合融资优势不突出。 2015年人民币纳入国际货币基金组织特别提款权货币篮子后，熊猫债发行主体逐步多元化，国际组织、境外商业银行、非金融企业以及外国政府对应的主体陆续进入。此后，全球主要经济体货币政策分化加深。2022年以来，美国加息周期推动利率高位运行，中美利率结构变化使人民币融资部分阶段显现相对优势，带动熊猫债进入新一轮扩容。 制度便利化同样是重要推动力。近年来，境内市场在发行规则、资金使用和风险对冲诸上优化：银行间与交易所市场相关规则逐步统一，募集资金境内留存或汇出境外的限制明显减少，外汇套期保值安排也更加完善。同时，境外机构投资境内债券的利息收入继续享受阶段性税收优惠政策，提升了参与人民币债券市场的确定性与可操作性。 影响——市场规模与结构同步升级，人民币资产吸引力提升 数据显示，截至2026年3月中旬，熊猫债年内发行规模约780亿元，同比增长88%；累计发行规模达1.24万亿元，存量约4750亿元，市场正从“起势”走向“成形”。发行主体结构的变化同样值得关注：过去发行人多为业务境内、注册地在境外的“红筹”企业，而近一年“纯境外主体”占比持续提高。2025年纯境外主体发行规模占比接近一半；2026年开年以来，多家外资大行与多边机构集中发行，覆盖欧洲、亚洲与北美，显示人民币融资工具的国际认可度在扩大。 从市场功能看，熊猫债扩容有助于丰富境内债券市场的发行人结构与信用层次，提升定价的国际可比性与市场深度；同时，通过合规渠道承接更多跨境资金管理需求，有利于推动人民币在贸易与投融资场景中的使用，并增强金融市场开放的制度吸引力。 对策——以规则透明和风险可控促进可持续扩容 业内人士认为，推动熊猫债市场稳健发展，需要在便利与风险之间保持平衡：一是提升信息披露的可比性与一致性，便于境内外投资者理解发行主体的财务状况与治理结构；二是完善利率、汇率风险管理工具以及清算托管安排，降低跨境主体参与成本；三是加强对募集资金用途、跨境流动与杠杆风险的穿透式监测，防止短期套利放大顺周期波动；四是持续推进评级、会计准则衔接等基础制度建设，提高与国际规则的兼容度。 前景——从“融资新渠道”走向“开放新支点” 展望未来，熊猫债的增长动能主要来自三上：其一，全球不确定性仍将持续，国际机构对多币种融资与资产配置的需求上升；其二，我国债券市场制度型开放继续推进，规则透明度与操作便利度有望更提升；其三，人民币国际使用场景扩展，或将带动更多境外主体把人民币纳入负债管理与资金运营框架。同时，也需关注外部利率周期反转、汇率预期变化对发行节奏的影响，避免短期过热引发期限错配与流动性压力。
熊猫债市场的快速发展，反映出中国金融市场改革开放的推进，也表明了人民币国际使用基础的增强。未来，在完善规则、强化风控、推进制度衔接的基础上，熊猫债有望更好起到连接境内外市场作用，提升中国在全球资本市场中的影响力，并为高质量发展提供更稳定的金融支撑。