高盛把2026年2月底铜价的预期跌幅调小了，认为铜价下降的压力在减弱。今年到现在，铜价一直维持在13000美元每吨左右。在2025年，这个价格涨了41%。现在很多资金涌入像铜这样的金属市场搞投机，短期内给铜价提供了支撑。不过，高盛觉得现在的价格已经明显高于他们预估的2026年和2027年公平价值区间。他们预估2026年公平价值是11300美元每吨，2027年是12000美元每吨。高盛预测，随着供应紧缺的担忧消退，这个溢价会慢慢减少。他们预计到2026年底，铜价会降到12200美元每吨，到2027年下半年可能会达到12000美元每吨。高盛更新了一下这个数据，考虑了供需基本面以及市场对战略储备的担忧。具体来说，他们把更新后的2026年和2027年美国以外地区供需驱动的铜价支撑水平定为10850美元每吨和11500美元每吨。再加上有25%概率发生的广泛战略储备情景给铜价提供450到500美元每吨的支撑。 高盛指出美国以外地区的赤字比原来预期的小了，主要是因为精炼铜产量比预期高，加上中国需求增长放缓。高盛的宏观经济团队认为美国政府会把注意力放在物价控制上，所以他们把基准情景调整为美国在2026年不会宣布对精炼铜征收关税。不过因为不确定性还在，远期套利窗口还没关闭。尽管关税没被宣布，但风险还在。 尽管投机性多头头寸占总未平仓合约比例从年初的20%降到了14%，铜价仍然获得了多种支撑：一是商业交易者通过平仓空头并新建多头头寸给价格提供了支撑；二是看涨期权未平仓合约大幅增加；三是投机资金不仅进入了LME和COMEX主力合约还延伸到了上海期货交易所还有COMEX微型合约。 未来十二个月内，随着紧缺溢价逐步消退，高盛预计铜价会震荡下行。除了美国以外地区供需赤字预测已从去年12月平衡表中的约450千吨下调至当前的170千吨。相应地，剔除战略性储备风险溢价后的除美国以外地区供需隐含价格底部已由此前的11400美元每吨下调至10850美元每吨。高盛认为这个赤字面临进一步下修的风险：今年以来除美国以外地区库存已有所回升，尤其在中国春节假期期间钢材库存增加后更为明显，当前库存水平已回归正常区间。尽管2026年除美国以外地区供需趋紧本应带来铜价上行，但2025年末铜价约25%的涨幅已经显著超出这个基本面所能提供的价格支撑力度。