越琢磨越觉得没底！高盛发话，说信贷市场的坏消息“马上就要砸下来”，他们直接把最新报告取名叫“越想越悲观”。能源价格老居高不下，借钱的成本又高，债券之间的利差还那么紧，这些压力加起来，团队把资产配置比例压低了很多。Abel Elizalde带队的这帮策略师特别点名AT1债券、投资级企业混合债和BB级高收益债，觉得这些是最可能被抛售的倒霉蛋。团队说他们现在手里的模型组合配置是低配78%，波动指标贝塔值都跌到了-0.6。他们觉得能源价格再往上蹦跶的可能性越来越大，“这情景真不咋地”，而且现在的利差跟经济底子比起来还是太紧了，一旦外面的钱跑太快，技术上的形势也会立马变天。 上周的情况其实挺有意思，债券价格全线走跌，但市场上的波动水平其实没跟上来，说明大家都去买流动性好的对冲工具了。团队建议大家在这个时候赶紧把信贷波动率卖了。这是因为市场现在的玩法变了，以前是快速冲击定价，现在变成慢慢算账。 融资成本高得吓人，企业利息覆盖率也快要撑不住了。高盛指出，企业债利息已经到了十年的高点，因为收益率还是比票息高，所以借钱的成本还会继续涨。更要命的是，企业以前都是按降息预期来打算的。要是以后利率不跌反而一直居高不下，企业的利息覆盖率就会掉进坑里去。这时候企业为了保命只能拼命还钱、缩减投资或者省钱。以现在的情况看，欧洲交叉信用指数（Xover）的公允价值应该在325个基点左右，但现在还没到那个水平。要是能源价格一直这么闹腾下去，经济基本面肯定更糟。 高盛把AT1、混合债和BB级债券列为下一批会被砸的“靴子”。他们说过去两年大家为了赚快钱疯抢这些品种，导致利差缩得太厉害了。因为这些东西好买好卖流动性强，一旦大家都想跑最先被甩的就是它们。团队建议做空这些东西，拿iTraxx里表现比较差的品种来对冲。具体来说，要是手里有混合债的多头头寸可以考虑换成iTraxx主指数6%-12%的分级产品；要是持有的是BB级债券或者AT1的多头头寸，那就换成Xover 20%-35%的分级产品。 现在的局势也很复杂。地缘冲突不解决还可能升级导致能源价格更贵。欧洲那边的通胀预期也疯涨了两天就从1.75%涨到了3%，这让央行搞货币政策的空间被卡得死死的。十年期国债利率比2022年刚开始涨价那会儿还高很多。要是央行为了弥补以前对“暂时通胀”的误判而猛加息的话，经济肯定会受大伤。这时候政府可能又得加大财政刺激力度来救场，结果又把长期利率给推高了。“越琢磨越觉得掉进兔子洞了”，高盛的报告这么写着。他们接下来主要盯着货币供应量、银行信贷增速和信贷市场的净供给情况来看看大家的需求变没变。 最后总结一下：市场已经从快速定价转到慢慢算账的阶段了，“但这并不代表我们会变得乐观”。