东吴证券发了个研报，说看好券商国际业务贡献越来越大，头部公司肯定能吃饱。这个行业明显有头部集中的问题，马太效应越来越厉害，主要是因为头部券商在先发优势、资本壁垒、客户资源和牌照布局上都比别人强。 他们结合券商国际化的布局速度、境外业务收入贡献、还有资本投入力度，重点关注那些有能力建全球网络、赚钱效率高、还肯往国际业务里砸钱的头部公司。东吴证券的主要观点有这么几个： 首先是多重力量一起发力，券商出海迎来好时机。政策方面有顶层设计指引，还有配套机制完善。国家战略层面看，券商出海是金融强国和资本市场开放的必然要求。能不能出海、有没有跨境业务能力，已经成了监管看券商是不是一流的重要标准。行业监管层面，相关机制也在慢慢完善。 市场方面空间也够大，很多业务线都能做。中国香港和其他新兴市场给了券商不少机会。香港IPO市场因为改革变好了，东南亚、中东这些新兴资本市场也正处在爆发的关键时期。 赚钱这块也有优势。境外展业用的杠杆比国内高不少，ROE也比国内业务强。比如2025年上半年，中信、中金、华泰、广发这些境外子公司的ROE分别是11.6%、8.5%、4.6%、5.7%，比公司整体水平（4.6%、3.7%、3.9%、4.3%）高出一截。 国际业务发展得挺稳，潜力也大。头部公司的境外业务收入占比在慢慢提升。在“以港为基、全球辐射”的布局下，中资券商境外业务收入占比稳步上升，2018到2024年复合年增长率达到了20%，比整体营收增速快不少。竞争格局也是“两超两强”为主。 2025年以来行业开始大量往境外子公司注资。投资收益还是大头，财富管理和投行也在帮忙。跨境业务方面大公司表现不一；投行在港股IPO市场已经是老大了；但全球综合竞争力还是不如国际投行；经纪业务在港股市场市占率也不高。 跟国际一流投行比还有差距，但成长空间很大。2024年4家头部中资券商的国际业务加起来收入才是高盛海外业务的25%。中资券商平均收入占比也就10%左右，高盛大概40%，差得挺远。 现在还在初期阶段，区域集中在香港客户结构也偏中资。但以后全球化网络完善了、客户渗透深了、资本多了以后肯定能变成核心增长极。到了2030年行业海外业务收入估计能破千亿。 各种业务线都有机会。自营投资要稳定收益得在境外做固收；中企海外投资扩张催生了跨境投行业务需求；居民跨境配置渠道多了需求也上来了。 最后提了三个风险提示：宏观经济不如预期、政策收紧了限制创新、市场竞争更激烈了。