问题：反弹出现但信心不足，市场仍“风险定价”阶段 GAM Investment全球股票主管保罗·马克汉姆近日在接受采访时表示，尽管市场在周二出现回升，但投资者整体情绪仍难言扭转，当前这轮修复行情“很难相信能够持续”。在他看来，影响风险资产走向的关键仍是两条主线：地缘局势与政策预期。前者主导短期波动，后者决定中期定价。由于不确定因素集中，资金偏好依旧偏防御，市场对利好消息更敏感、对利空的容忍度更低。 原因：地缘风险叠加政策不确定性，短期波动放大 马克汉姆认为，地缘紧张对市场的冲击通常通过三条路径传导：一是推升避险需求，二是抬升能源价格并带动通胀预期，三是扰动全球供应链，降低企业盈利的可见度。在这种环境下，如果投资者围绕新闻频繁调整仓位，容易在大幅波动中反复“追涨杀跌”，反而损害收益。 他指出，对市场最有意义的利好并非某一项经济数据，而是冲突涉及的的重大负面消息明显降温、风险事件边际缓和。一旦外部不确定性回落，市场焦点会更快回到美国货币政策路径，以及其对估值与融资成本的影响。 影响：资产配置更趋分化，通胀压力或向多国扩散 在权益配置上，马克汉姆仍维持“做多科技股、做空银行股”的组合思路。他认为，部分科技企业增长动能与现金流韧性更强，在资金趋于谨慎时更容易获得溢价；而银行等对利率曲线、信用环境与监管预期更敏感的板块，不确定性更高。，他对部分受新技术浪潮带动的工业类企业持相对积极看法，认为需求扩张可能为部分制造与设备环节带来订单与盈利改善空间。 在通胀层面，马克汉姆警告，如果油价在高位停留时间拉长，通胀可能从预期逐步转为现实压力，并由局部向更广范围扩散，影响不止于个别国家。生活成本上升会压缩居民支出空间，叠加融资成本变化，房贷负担也可能深入显现。对处于选举周期的多国政府而言，这将带来更大的政策压力，并增加宏观调控难度。 对策：谨慎调仓、强化对冲，黄金配置更偏“实物与基金” 在对冲策略上，马克汉姆表示，近期地缘紧张阶段黄金表现并不突出，主要因为美国国债收益率上行抬高了持有成本。但从资产配置角度看，黄金仍具备对冲尾部风险的价值。他预计金价仍有上行空间，并给出较高的长期目标区间。 在配置方式上，他更倾向于实物黄金或黄金相关基金产品，而非黄金矿企股票。原因在于，矿企经营更容易受到成本、汇率、资源国政策等因素影响；在新兴市场复苏或成本上行阶段，利润弹性可能被费用端抵消，未必能与金价形成稳定同步。 前景：若风险降温，市场或重回“政策与盈利”定价；否则仍以震荡为主 展望后市，马克汉姆判断，若地缘风险出现实质缓和，风险偏好有望修复，市场关注点将逐步回到美国货币政策取向、通胀回落速度以及企业盈利兑现程度上，资产价格可能进入“再定价”过程。但如果风险事件仍频繁，油价高位与通胀压力交织，市场更可能维持高波动与结构性行情：强者恒强、板块轮动加快，投资者对仓位纪律与风险管理的要求将明显提高。
在外部变量频繁扰动的环境下——市场并不缺反弹——真正稀缺的是能降低不确定性的信号；对投资者而言，与其被短期头条牵着走，不如用更清晰的框架管理风险：既关注地缘与油价对通胀的传导，也紧盯货币政策与盈利预期的再定价过程。保持定力、强化对冲、优化结构，可能是穿越高波动阶段更稳妥的选择。