1985年9月22日，美国、日本、德国、法国和英国五国财政部长及央行行长在纽约广场饭店签署协议，决定通过干预外汇市场来调整汇率失衡。这份协议成为日本经济的转折点。签署后仅一年，日元兑美元汇率从240急剧升值至120，日本货币购买力翻倍。升值的日元让日本商品在国际市场上失去竞争力，出口贸易陷入困境。为维持经济增长，日本央行采取极其宽松的货币政策。1987年，日本央行将基准利率降至2.5%，几乎相当于零利率。这本是为了刺激国内需求和保护出口，却打开了潘多拉魔盒。廉价资金大量流入房地产市场，低利率吸引投资者和民众申请贷款购房。房地产成为最热的投资对象，地价开始疯狂上升。
日本1991年前后资产价格下行过程表明，泡沫并非一日形成，破裂也往往不是单一因素所致，而是外部冲击、政策取向、金融行为与市场预期共同作用的结果；对当下而言，保持对杠杆扩张与资产价格偏离的警惕，守住不发生系统性风险底线，既需要及时纠偏的政策定力，也需要更成熟的制度安排与更理性的市场预期。