最近物价有点吓人，CPI一下涨到了3.8%，比大家预想的3.4%要高好多。主要是猪肉涨价太猛了，把牛肉、鸡蛋、鸡肉都给带起来了。就只有交通、通信、鲜菜、汽油柴油这些东西还在降价，才稍微缓和了点压力。往前看两个月，CPI虽然涨得温和，只有0.9%，但PPI连续回升，“剪刀差”越来越大。 这其实就是历史上的老问题又出现了。2019年二季度开始，中国就已经进入微滞胀状态了，估计得持续到2020年一季度。以前每回出现滞胀，都是因为猪肉价格上涨和原油价格上涨一起搞鬼：猪肉让人买少了需求收缩，原油让人买贵了供给紧张，一高一低就把通胀推高了。现在养猪的能繁母猪数量已经掉到了-37%，这是历史最低的水平。就算多进口猪肉和其他肉类来弥补，2019年的缺口也有500万吨左右。 国际油价也不配合。EIA预测明年全球原油还会“紧平衡”，WTI现货价格大概在56美元上下徘徊。中国这边需求也在往下走，供给端又收紧了，油价想降都降不下来。 央行现在也很为难。货币政策本来就转向了“宽信用+紧货币”，但现在通胀抬头了，降息降准怕把物价推得更高，收得太猛又怕把好不容易复苏的经济给扼杀了。央行只能搞“鸡尾酒疗法”，既要紧一点对抗物价上涨，又要松一点对抗经济停滞。等到明年初通胀可能回落了政策松绑的时候，现在也许就是底部配置的好时机。 股市被经济下行和通胀的阴影压住了。不过“滞胀”并不等于“深跌”。美国1980年代的经验告诉我们，只有紧缩和宽松同步发力，才能稳住资产价格。最近再融资新规出来松绑了，锁价和锁定期都缩短了，这对激活中小创的再融资需求有帮助。现在市场的估值已经反映了5.6%的增速预期了，往下走的空间有限。 投资的思路可以这么看：银行、地产、基建这些是宽信用和低估值的代表；机械、汽车还有港股中资金融这些是补库存和全球复苏的代表。如果中美贸易谈判顺利的话补库存周期就能接上茬市场可能会企稳；如果只是短暂修复那明年一季度经济数据出来验证后才会更有行情。