3月24日，中金公司发了一份报告，叫《关键节点，买还是卖？》，主要讲深调下的市场趋势。最近A股受了个大冲击，上证指数直接破了个关键点位。前一天就是23日那天，市场跌得挺惨，上证指数跌了3.6%，万得全A指数4.1%，创业板指也3.5%，上证指数一度跌破3800。不光A股，亚太地区的股市也都跌得厉害，韩国综合指数跌了6.5%，日经225指数和港股恒生指数跟A股差不多。这次行情风格也很明显，是“杀估值”。小盘股表现特别差，万得微盘股指数跌了6.4%，中证2000指数5.4%，比大盘跌得凶。行业方面，石油石化、煤炭这些涨价的板块和电力、电池这些能源替代的板块表现还不错，光通信、PCB这类基本面好的板块也抗跌。 投资者现在心里肯定慌，到底市场在担心啥？又在交易啥？主要原因是伊朗局势恶化了。特朗普要求伊朗48小时内开放霍尔木兹海峡，否则要打发电站。伊朗回应说如果实施打击就关闭霍尔木兹海峡。自从美伊冲突发生以来，油价飞涨，大家都怕经济衰退和通胀了。2月28日到现在美元涨了、油价涨了、风险资产都不行了。 市场逻辑变了，从情绪冲击变成了对宏观和基本面的担心。记得3月初冲突刚爆发时我们就发过报告《伊朗局势如何影响中国资产？》，回看过2000年以来的14次重要地缘冲突。发现局势升温对股市的首轮冲击一般就是情绪冲击和风险溢价跳升。资金都跑去买避险资产了。情绪过去后市场就开始关心基本面和政策了。 现在市场这两方面的担忧都起来了：1）成本冲击和盈利分化。中国是进口能源的大国，油价高了成本就高了。如果影响扩散到全球贸易还会影响出口需求。这事儿最近关注度越来越高。2）通胀和利率的联动效应。油价高了通胀预期就起来了，美联储可能会收紧货币政策压制股市表现。 现在买点好还是卖点好？短线可能会反弹但还要看冲突怎么发展还有资金面咋样。昨天消息面变了，特朗普说跟伊朗谈得挺好还推迟5天打击发电站。伊朗那边说没谈过这回事。结果油价一下就跌了、黄金跌少了、美股也反弹了。这次事件变化可能给A股带来反弹但得看后续和资金面情况比如机构赎回压力啥的。 这次下跌已经是个好机会了。虽然短线还有点不确定但风险已经释放不少了。按风险溢价看3月23日沪深300指数的股权风险溢价5.5%，处在2010年以来42%的位置。沪深300股息率2.7%，股债性价比还行。 中期看大环境没变支撑A股“稳进”的逻辑还在。中国制造强，现在人工智能刚落地对能源和成本需求大带动上游涨价盈利变好。配置上注意几个方向：1）景气成长：光通信、存储还有新能源相关电池储能这些；2）周期资源股：看产能周期位置关注涨价确定的细分领域比如电网化工；3）高股息今年还是阶段性结构性表现要看现金流匹配。