问题——油价走弱之下业绩承压是否意味着基本面转弱？ 从报表看，2025年中国海油营业收入与利润同比回落，容易让市场对经营韧性产生疑虑。但对资源型企业而言，收入与利润很大程度受国际油价该外部变量影响，短期下滑并不必然代表经营能力变差。更值得关注的是产量、成本、业务结构与投资等可控因素是否保持稳定。 原因——外部价格下跌是主因，内部对冲能力决定“跌幅”。 一是国际油价回落直接压低销售收入。2025年布伦特原油均价约68.2美元/桶，同比下降14.6%。价格中枢下移使油气销售普遍承压，公司石油液体销售收入同比减少，主要反映的就是价格传导。 二是产量增长形成“以量补价”。公司全年油气净产量达777.3百万桶油当量——同比增长7%——处于历史高位。其中原油产量继续增长，天然气增幅更明显，全年天然气产量首次突破一万亿立方英尺。产量扩张一定程度上弥补了油价下跌带来的收入缺口，也体现上游勘探开发能力与项目投产节奏的稳定。 三是成本下降增强抗风险能力。公司桶油主要成本降至27.9美元/桶油当量，同比下降2.2%。在油价下行阶段，成本水平往往决定盈利弹性与现金流安全边际。较低成本意味着在更低价格区间仍能维持现金流，并支持生产与投资的连续性。 影响——利润回落更多是“行情所致”，经营韧性体现在相对表现与结构变化。 对比油价跌幅与公司收入、利润降幅，油价下跌更为明显，说明公司通过增产与降本起到了对冲作用。同时，天然气业务增长带来结构改善。相较原油价格波动更大，天然气在长期合同与需求支撑下波动相对更小，占比提升有助于平滑周期、增强利润稳定性，也与国内清洁低碳转型和天然气消费增长趋势相吻合。 对策——稳产量、控成本、优结构，以投资确定性应对外部不确定性。 面对价格波动，公司延续“增储上产、提质增效”的经营主线：一上通过新项目投产与生产组织优化保持产量增长，另一方面通过技术进步、管理优化与供应链管控降低单位成本。同时，强化天然气增长动能，提升相对稳定品种的供给能力。公司披露2026年资本开支预算维持1120亿至1220亿元区间，并提出产量目标为7.8亿至8亿桶油当量，体现其在周期波动中保持投资力度、稳定生产预期的策略。对上游企业而言，投资与产量的连续性不仅影响当期表现，也关系到中长期资源接续与成本摊薄。 前景——行业仍受多重变量扰动，低成本与结构优化将决定“穿越周期”的成色。 展望未来，国际油价仍将受全球经济复苏节奏、主要产油国政策、地缘局势及库存变化等因素影响，短期波动难以避免。同时，全球能源转型提速，长期油气需求面临结构性调整，环保与合规要求趋严也可能推高运营成本。，上游企业需要更强的成本控制、更稳定的产量组织以及更优化的产品结构来提升抗风险能力。中国海油在较低桶油成本、产量持续增长和天然气占比提升上形成的基础，将继续在油价波动中发挥缓冲作用，但仍需关注海外项目运营稳定性、成本回升风险以及政策与市场变化带来的不确定性。
中国海油的2025年财报指向一个清晰逻辑：在高度周期性的能源行业中，企业竞争力不仅取决于外部价格环境，更取决于自身的成本控制与经营灵活性；面对油价走弱，公司通过“以量补价”和“降本增效”稳住了基本盘，为行业提供了应对周期波动的样本。下一步，如何在能源转型进程中提升业务结构，将是其实现高质量发展的关键。