今天跟大家聊聊，把煤炭行业给深度报告拿出来看看，主要是从期权的角度来谈谈煤炭股的投资价值。东方证券这次做的这个报告一共47页，核心观点就是说，传统的估值方法已经不太适合现在的煤炭企业了，得用期权定价来更好地反映它们的盈利特点。 以前煤炭企业估值主要用现金流折现（DCF）和重置成本法，前者太依赖稳定的现金流预测，根本没法应对现在煤价受到各种因素影响导致的高波动性；后者又完全忽视了煤价上涨的潜力。所以这两种方法都没法完全体现出现在煤炭企业的赚钱特点。 现在行业的定价逻辑变了很多，大家都在搞反内卷、政策限制矿山开工率这些动作，把煤价给托底了。但另一方面，因为产能天花板和安全生产底线这些因素制约，想让煤价大幅上涨也很难。所以煤炭企业现在的盈利情况是这样的：底下有底，上面还能弹一弹。这种走势跟买了期权的收益特点很像，所以用期权的角度来看煤炭股是合适的。 报告把每年每万吨煤预期能赚的钱当作一种亚式看涨期权来看待。赚钱的企业对应的就是实值期权，赚得少或者亏的就是虚值期权。这种方法普适性更强一些。拿理想的焦煤企业来说事儿吧，用传统的DCF算出来市值只有100亿元；但如果用Black-Scholes公式近似求亚式期权的价值，再加上考虑一下煤价波动啥的，结果显示这个企业市值能达到147亿元，比传统方法高不少。对于那些现在还没赚钱的焦煤企业，传统方法根本定不出价来；用期权视角却能测算出合理的市值。 还有一个原因是焦煤价格的波动比动力煤大得多，所以用期权视角来估值更合适一些。报告也结合了一些焦煤企业的基本面情况分析了它们的资源、产能增长潜力、业务布局和盈利预测等方面的东西。这不仅印证了焦煤企业在期权视角下有很大的价值重估空间，也说明这个估值方法能更精准地反映煤炭企业在当前新背景下的实际价值。